因一起“假醫(yī)生門”事件，在國(guó)內(nèi)民營(yíng)醫(yī)療領(lǐng)域風(fēng)頭正勁的美年大健康產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美年健康”）瞬間成為公眾口誅筆伐的對(duì)象。

       7月29日，美年健康一名離職女員工在社交媒體上發(fā)表了《美年大健康：如果人死了，你就只能掙一次錢了！》一文，指出一名客戶在廣州美年富海門診部經(jīng)彩超檢查未發(fā)現(xiàn)異常，而后在省級(jí)三甲等醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢查報(bào)告卻顯示，該客戶患有十二指腸壺腹部周圍癌、梗阻性黃疸、胃多發(fā)潰瘍（A1期）等疾病。

       上述舉報(bào)經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)迅速擴(kuò)散發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)較大關(guān)注。雖然美年健康在澄清公告中一一回應(yīng)外界質(zhì)疑，但仍無(wú)法阻止公司股價(jià)暴跌。

       7月30日，美年健康出現(xiàn)跌停，此后股價(jià)連連下挫，直到8月6日收盤，報(bào)收16.00元/股，總市值499.45億元。相較于事件發(fā)生前的股價(jià)表現(xiàn)，其市值蒸發(fā)超過(guò)百億元。

       “在民營(yíng)體檢行業(yè)，國(guó)家對(duì)民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)缺乏政策標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致很多體檢機(jī)構(gòu)缺乏有效監(jiān)管。”第三方醫(yī)藥服務(wù)平臺(tái)麥斯康萊創(chuàng)始人史立臣在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示。

       事實(shí)上，美年健康的成長(zhǎng)史也是其掌舵人俞熔的資產(chǎn)整合史。長(zhǎng)期以來(lái)，美年健康在國(guó)內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域持續(xù)跑馬圈地，不斷收購(gòu)和整合體檢機(jī)構(gòu)?？耧j突進(jìn)式的激進(jìn)擴(kuò)張，亦不可避免地引發(fā)后遺癥，給公司帶來(lái)合規(guī)壓力。

       “自身管理整合能力較強(qiáng)的（企業(yè)），會(huì)減少問(wèn)題的爆發(fā)。”醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health創(chuàng)始人趙衡在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，行業(yè)擴(kuò)張?zhí)斐鰡?wèn)題，主要還是因?yàn)槿瞬乓M(jìn)跟不上。

       時(shí)代周報(bào)記者通過(guò)電話和手機(jī)短信等方式多次聯(lián)系俞熔，但截至發(fā)稿時(shí)，均未有回應(yīng)。

       5年17項(xiàng)違規(guī)

       此次涉事的是美年健康位于廣州的門診部，歸屬天河區(qū)衛(wèi)計(jì)局管轄。

       7月29日，針對(duì)“公司醫(yī)療設(shè)備存在高輻射且無(wú)證操作的問(wèn)題”，美年健康在澄清公告中稱：“無(wú)證操作問(wèn)題經(jīng)查實(shí)也為捏造，并不屬實(shí)。”

       這一回應(yīng)隨即被天河區(qū)衛(wèi)計(jì)局的調(diào)查結(jié)果“打臉”。時(shí)代周報(bào)記者從廣州市衛(wèi)計(jì)委獲得了一份調(diào)查通報(bào)，初步調(diào)查顯示，廣州美年健康富海門診部于2018年7月6日取得CT、MRI診療科目的行政許可，但該門診部在未取得行政許可之前就已違規(guī)開展相關(guān)診療服務(wù)行為。

       8月5日晚間，美年健康發(fā)布公告致歉，稱公司下屬?gòu)V州美年富海門診部近日收到廣州天河區(qū)衛(wèi)計(jì)局出具的《責(zé)令整改通知書》，美年健康已第一時(shí)間派駐專項(xiàng)工作小組進(jìn)駐廣州美年富海門診部，進(jìn)行深度自查，并逐項(xiàng)落實(shí)整改，同時(shí)在全集團(tuán)開展醫(yī)療質(zhì)量管理自查工作。

       在上市公司層面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦對(duì)美年健康下發(fā)關(guān)注函。深交所要求認(rèn)真自查公司經(jīng)營(yíng)開展的合法合規(guī)性，是否存在未取得執(zhí)業(yè)許可即開展相關(guān)醫(yī)療服務(wù)的情況，是否存在因前述事項(xiàng)被行政處罰的情形。

       7月31日，美年健康發(fā)布公告回應(yīng)深交所關(guān)注函。公告稱，截至本回復(fù)出具日，公司擁有控股體檢中心230家，均已取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證。不過(guò)，美年健康表示：“公司前期存在的處罰主要集中在放射診療許可證的范圍，由于前期大型設(shè)備大多屬于甲類醫(yī)療設(shè)備，在醫(yī)用設(shè)備配置許可審批環(huán)節(jié)周期長(zhǎng)且有一定難度。”

       同時(shí)，在回復(fù)深交所問(wèn)詢函中，美年健康披露了旗下體檢中心的違規(guī)情況。從2013年5月至2018年7月24日，公司旗下門診部共計(jì)有17項(xiàng)違規(guī)行為，其中包括未取得《放射診療許可證》開展放射診療活動(dòng)，以及未取得《醫(yī)療機(jī)構(gòu)許可證》執(zhí)業(yè)等。

       上述披露中，有兩項(xiàng)違規(guī)行為的處罰日期距離此次舉報(bào)較近。7月11日，慈銘體檢杭州凱旋路門診部的一樓CT，未經(jīng)批準(zhǔn)變更放射診療許可項(xiàng)目，被罰款1200元，該CT已停止使用；7月24日，杭州慈銘友好綜合門診部有限公司CT機(jī)房?jī)?nèi)一臺(tái)X射線機(jī)，未經(jīng)批準(zhǔn)變更放射診療許可項(xiàng)目從事X射線CT影像診斷活動(dòng)，被警告和罰款。

       此外，美年健康部分多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師未及時(shí)完成注冊(cè)或備案。據(jù)其披露，公司在冊(cè)的多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師1103人，部分多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師存在因相關(guān)手續(xù)、系統(tǒng)及時(shí)間等原因尚未及時(shí)完成執(zhí)業(yè)注冊(cè)或多點(diǎn)備案的情況。

       據(jù)今年6月披露的美年健康2018年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“評(píng)級(jí)報(bào)告”）稱，美年健康面臨醫(yī)療差錯(cuò)和醫(yī)療糾紛風(fēng)險(xiǎn)，“公司主要從事體檢醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，較易因病患個(gè)體差異、醫(yī)生水平差異及體檢門店條件限制等因素造成醫(yī)療差錯(cuò)，易對(duì)公司業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)”。

       并購(gòu)后遺癥顯現(xiàn)

       美年健康亂象背后，這家民營(yíng)體檢巨頭激進(jìn)擴(kuò)張的“后遺癥”開始逐漸暴露。

       公開資料顯示，美年健康成立于2004年，前身為美年產(chǎn)業(yè)。彼時(shí)國(guó)內(nèi)專業(yè)體檢行業(yè)方興未艾。隨著市場(chǎng)發(fā)展，業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)出一批頗具影響力的體檢服務(wù)機(jī)構(gòu)，除了美年健康外，還有慈銘體檢、愛(ài)康國(guó)賓、沈陽(yáng)大健康以及瑞慈體檢等。

       2011年，美年健康以股權(quán)加現(xiàn)金的方式作價(jià)1.11億元收購(gòu)沈陽(yáng)大健康。此役完成，美年健康增加18家體檢中心，版圖擴(kuò)至東北等地。

       美年健康由此開啟“買買買”模式，攻城略地。

       2012–2014年，美年健康分別增加體檢中心21家、23家和19家。截至2014年末，美年健康的體檢網(wǎng)絡(luò)已遍布全國(guó)39個(gè)城市，擁有體檢中心94家。

       時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，美年健康在業(yè)內(nèi)發(fā)起的另一項(xiàng)重要收購(gòu)，系對(duì)慈銘體檢的整合。吞并這一重要行業(yè)標(biāo)的，美年健康前后花了3年時(shí)間。

       2014年11月，美年健康開始與慈銘體檢股東簽署收購(gòu)協(xié)議。兩者商定，美年健康擬耗巨資36億元，分兩次收購(gòu)慈銘體檢股權(quán)（第一次27.78%；第二次72.22%）。

       在首次收購(gòu)?fù)瓿珊螅?017年，美年健康又耗資26.97億元成功收購(gòu)慈銘體檢余下的72.22%股權(quán)，并于同年10月完成過(guò)戶及工商資料。慈銘體檢納入美年健康財(cái)務(wù)并表。

       在慈銘體檢的助力下，美年健康2017年的業(yè)績(jī)大漲。年報(bào)顯示，公司2017年?duì)I收62.33億元，增長(zhǎng)44.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.14億元，增長(zhǎng)35.89%。

       上述評(píng)級(jí)報(bào)告稱，美年健康的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系于2017年完成了對(duì)慈銘體檢及多個(gè)體檢門店的收購(gòu)，同時(shí)依托自有門店內(nèi)生發(fā)展，體檢客單價(jià)及客戶數(shù)量不斷增加所致，“2017年，慈銘體檢收入16.09 億元，凈利潤(rùn)1.65億元”。

       “新建體檢中心周期較長(zhǎng)、投入較大，過(guò)程太慢，并購(gòu)可以節(jié)省時(shí)間，但并購(gòu)后的整合并不容易，所以要看管理能力。”趙衡告訴時(shí)代周報(bào)記者。

       截至2017年，美年健康覆蓋32個(gè)省市自治區(qū)、215個(gè)核心城市，已布局400余家體檢中心，全年體檢人次超過(guò)2160萬(wàn)。在門店數(shù)量、體檢人次激增，以及業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，美年健康亦面臨重重壓力。

       譬如巨額的商譽(yù)堆積。年報(bào)指，2017年末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值40.46億元，上述商譽(yù)均是公司在歷次收購(gòu)中形成，其中因收購(gòu)慈銘體檢產(chǎn)生商譽(yù)29.66億元。

       銷售費(fèi)用方面，2017年報(bào)顯示，美年健康銷售費(fèi)用增長(zhǎng)59.97%，達(dá)14.88億元；管理費(fèi)用增長(zhǎng)23.21%，達(dá)4.64億元。

       相比在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用上的大手筆，美年健康在研發(fā)領(lǐng)域卻顯得吝嗇。年報(bào)顯示，2017年，公司研發(fā)投入397.53萬(wàn)元，占營(yíng)收比例0.06%，較上年增加172.76萬(wàn)元。

       “美年健康以入職和福利性等團(tuán)購(gòu)體檢為主，問(wèn)題暴露得慢一些。”史立臣告訴時(shí)代周報(bào)記者，美年健康未來(lái)的方向是健康管理模式，但由于缺乏專業(yè)體系和人才，其也在摸索如何做好業(yè)務(wù)。

       “買買買”模式待考

       在俞熔“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的邏輯下，美年健康通過(guò)收購(gòu)，不斷整合競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在全國(guó)各地的門店，“美年系”的體檢群體日益龐大，集聚了大批線下資源。

       隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，美年健康開始講述更大的故事。時(shí)代周報(bào)記者梳理，近年來(lái)，美年健康依托龐大的體檢用戶群及數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢(shì)，開始著手增加附加業(yè)務(wù)，陸續(xù)開展基因測(cè)序、電子健康病歷等業(yè)務(wù)，并打造體檢產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

       要快速向這些附加業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，并購(gòu)是絕佳手段。時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，美年健康收購(gòu)了多項(xiàng)由俞熔控制的資產(chǎn)，由此發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。

       2016年7月，美年健康在大數(shù)據(jù)、基因檢測(cè)等方面持續(xù)布局，先后購(gòu)買上海天億資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天億資管”，由俞熔實(shí)際控制）旗下的上海好卓數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“好卓數(shù)據(jù)”）19.90%股權(quán)和美因健康科技（北京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美因健康”）20%股權(quán)。

       購(gòu)買好卓數(shù)據(jù)，俞熔欲借此開發(fā)優(yōu)健康A(chǔ)PP，為客戶提供健康管理等增值服務(wù)；收購(gòu)美因健康則希望體檢產(chǎn)品多元化，增加基因檢測(cè)等檢測(cè)項(xiàng)目。

       4月末，俞熔再次進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，將美因健康33.42%的股權(quán)注入到美年健康中。由此從上市公司獲得3.88億元的支付對(duì)價(jià)，同時(shí)美因健康的估值上升。

       在并購(gòu)方式上，美年健康同控股股東上海天億實(shí)業(yè)控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天億控股”）還投資了多只并購(gòu)基金，主要用于投資美年健康、美兆、奧亞體檢中心等。

       “并購(gòu)導(dǎo)致公司管理半徑加大，需不斷提高內(nèi)部管理水平，建立更加完善的經(jīng)營(yíng)管理體系。若公司對(duì)并購(gòu)標(biāo)的不能進(jìn)行有效整合，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。”美年健康曾在年報(bào)中指。

       近年來(lái)，美年健康的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。據(jù)上述評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2015–2017年末及2018年3月末，美年健康負(fù)債總額分別為12.39億元、24.06億元、55.77億元以及59.47億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為27.66%、40.16%、44.69%以及46.63%，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度有所上升，“公司用于擴(kuò)張的投資支出規(guī)模較大，推動(dòng)負(fù)債規(guī)模不斷上升”。

       按照美年健康的計(jì)劃，將于2018年和2020年分別實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)600家（含參股）和1000家（含參股）體檢中心的布局，預(yù)計(jì)未來(lái)3年每年用于收購(gòu)體檢門店的資金約為20億元，資金需求仍較大。

       目前，美年健康持續(xù)新增借款。截至今年6月6日，公司累計(jì)新增借款余額16.22億元，占上年末凈資產(chǎn)69.03億元的比例為23.49%。

       同時(shí)，天億控股持續(xù)增加對(duì)美年健康的質(zhì)押，質(zhì)押比例已超九成。據(jù)7月17日披露，天億控股累計(jì)質(zhì)押美年健康股份2.98億股，占其所持公司股比的91.34%，占公司總股本的9.54%。

       此次“假醫(yī)生門”事件發(fā)生后，美年健康的股價(jià)持續(xù)走低。外界關(guān)注，天億控股所持的美年健康的股票，是否會(huì)觸及平倉(cāng)線。截至目前，美年健康暫未對(duì)此作出任何公開回應(yīng)。