2018年7月，《我不是藥神》在中國上映，這部電影反映出的高價抗癌藥問題，引發(fā)社會熱議，也引起中央高度關(guān)注，李克強總理曾為此做出批示，要求有關(guān)部門加快落實抗癌藥降價保供等相關(guān)措施。這也令國內(nèi)生物制藥企業(yè)被拉到聚光燈下。

       社會期盼“真藥神”，但生活中的多數(shù)藥企需要多研發(fā)，因此在為找錢煩惱。從A股到港股，生物制藥企業(yè)在資本市場中尋求融資。然而，受限行業(yè)自身研發(fā)投入高、時間久、回報率慢的特點，行業(yè)“春天”到來的時間與期盼有些差距。

       截至4月11日17時，目前62家科創(chuàng)板IPO企業(yè)中，8家為生物制藥企業(yè)。從股東成分來看，不僅有大學(xué)院校、創(chuàng)投、企業(yè)，還有3家獲得了政府科技專項基金支持。科創(chuàng)板帶來諸多利好，抗癌“神藥”讓人期待，但招股書難掩各種行業(yè)風(fēng)險，科創(chuàng)板能否孵化出“真藥神”？

       缺錢 8家藥企招股書都說資金困難

       作為目前進入科創(chuàng)板IPO的唯一的粵港澳大灣區(qū)生物制藥企業(yè)———深圳微芯生物科技有限責(zé)任公司（下稱“微芯生物”）自2016年起就被媒體關(guān)注。由于其公司主研發(fā)的原創(chuàng)抗癌新藥西達本胺（商品名：愛譜沙/epidaza）獲批上市，讓公司總裁魯先平一度成為了“空中飛人”，往返于國內(nèi)外各大電視臺。

       擁有創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)能力的藥企目前在中國并不多見，據(jù)了解，盡管中國是全球第一大制劑藥和第二大原料藥生產(chǎn)國，但98%的產(chǎn)品是仿制藥。產(chǎn)業(yè)整體研發(fā)能力很弱，即便是大型藥企也基本沒有新藥研發(fā)的能力。這與新藥研發(fā)的難度密切相關(guān)。在生物醫(yī)藥行業(yè)素有“兩個10”的說法，指按國際經(jīng)驗研發(fā)一款新藥通常需要10年以上的時間和10億美元以上的資金投入。在此期間還伴隨著很高的技術(shù)風(fēng)險，研發(fā)失敗的幾率很大。

       目前62家正在科創(chuàng)板IPO的企業(yè)中8家屬于生物制藥企業(yè)。跟排在首位的計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)相比，生物制藥企業(yè)拿到“準考證”的總量僅為其個位數(shù)。“數(shù)量并不多，但也并非完全低于預(yù)期。”有業(yè)內(nèi)人士分析，目前進入IPO的企業(yè)，都是去年便在地方證監(jiān)局做過輔導(dǎo)備案的企業(yè)，登記越早，符合要求后就能越早進入IPO。“但科創(chuàng)板對營收沒做要求，直接就是面對生物制藥企業(yè)，尤其是創(chuàng)新藥企。”

       從招股書來看，8家生物制藥企業(yè)合計募資85.24億元，其中微芯生物正謀求通過IPO再次融資8.04億元人民幣。即便是微芯生物這種開創(chuàng)中國抗癌新藥授權(quán)美國等發(fā)達國家專利使用的明星項目，在招股書中依然將“存在累計未彌補虧損”單列為風(fēng)險因素之一，且多次出現(xiàn)資金需求量大的表述。

       根據(jù)科創(chuàng)板上市規(guī)則，科創(chuàng)板的一大特色是不要求企業(yè)盈利。目前8家生物制藥企業(yè)全部凈利潤為正，的一家2018年凈利潤也有1600萬元，均未觸發(fā)針對醫(yī)藥行業(yè)上市的“第五套標準”。

       不過，分析8家公司的招股書可以發(fā)現(xiàn)，“錢”途不明依然是這些藥企繞不過的坎。其中，北京熱景生物技術(shù)股份有限公司表示，在達成上市后的發(fā)展計劃過程中，資金問題將是實現(xiàn)計劃可能面臨的主要困難之一，“研發(fā)需要大量資金支持，依靠公司自身積累和銀行貸款難以滿足公司發(fā)展的資金需求，資金壓力是公司實現(xiàn)發(fā)展計劃的主要約束。”

       上市 上市熱情遇上資本市場潑冷水

       迎來科創(chuàng)板“大考”前，生物制藥企業(yè)在A股、港股的找錢之路可謂跌宕起伏。2017年，廣東42家醫(yī)健上市公司（包含生物制藥企業(yè)）中，僅有4家公司的營收是負增長，占比不到十分之一；但是，多達13家公司的凈利潤為負增長，占比達到了四分之一。其中達安基因、國農(nóng)科技、綠景控股三家公司更是營收、凈利潤雙雙負增長。

       市場表現(xiàn)不佳，但并未削減更多生物制藥企業(yè)想上市的念頭。2018年，有全國政協(xié)委員在全國兩會期間，提交“請給未盈利的生物制藥企業(yè)上A股創(chuàng)業(yè)板機會”的提案。同年，中國證監(jiān)會為此給予回復(fù)，表示證監(jiān)會已采取多種舉措大力推進多層次資本市場建設(shè)，適當降低創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的財務(wù)準入門檻，取消凈利潤持續(xù)增長的硬性要求，允許收入在一定規(guī)模以上的企業(yè)只需有一年盈利記錄即可上市。并給出一組數(shù)據(jù)，截至2017年底，滬深兩市上市公司達3485家，2017年全年共419家企業(yè)實現(xiàn)IPO，融資2186億元。全年新上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比近80%，其中生物醫(yī)藥企業(yè)32家，融資147億元。

       同年，資本市場傳來一則消息，被視為生物制藥企業(yè)的春天來了：港股市場允許未盈利生物技術(shù)公司上市，隨后帶來了“戲劇性”的一幕：原本打算赴美納斯達克上市的企業(yè)紛紛終止那邊的上市程序，轉(zhuǎn)而投向聯(lián)交所的懷抱；藥明康德退市后一拆三回歸、百濟神州赴港再度上市；就連Stealth、GRAIL海外公司也被吸引過來。截至2018年年底，共有6家生物制藥企業(yè)在港交所上市。然而，資本市場對這些明星創(chuàng)新藥企們給出的反饋卻未如預(yù)期，新股破發(fā)、股價低迷引發(fā)市場擔(dān)憂和熱議。

       港交所總裁李小加在2018年12月20日撰文回應(yīng)“明星公司的IPO為什么也會破發(fā)”疑問時稱，生物科技是一個高度專業(yè)化的投資領(lǐng)域，并不適合所有的投資者參與。因此，建議投資者對于高風(fēng)險高收益的生物科技板塊一定要有備而來，不要貿(mào)然投機。此外，從各方信息來看，2018年下半年由于受**安全事件的影響，帶量采購降價壓力更使得整個醫(yī)藥板塊深陷泥淖，導(dǎo)致整個生物制藥產(chǎn)業(yè)比往年更冷。

       錢路 難獲銀行青睞，找錢多靠股權(quán)融資

       一方面是融資不易，另一方面是市場高需求：2018年，熱門電影《我不是藥神》引來了業(yè)內(nèi)高關(guān)注度，“天價”抗癌藥問題被推上話題浪尖。李克強總理也曾就電影《我不是藥神》引發(fā)輿論熱議作出批示，要求有關(guān)部門加快落實抗癌藥降價保供等相關(guān)措施。同時讓創(chuàng)新藥企又被拉到聚光燈下，有創(chuàng)新藥企負責(zé)人在微博發(fā)言：“再一次被老問題困擾：前（錢）路在何方？”

       從國際經(jīng)驗來看，研發(fā)一款創(chuàng)新藥需要耗費10至15年，需要大量的實驗試錯，也意味著相當高的科研風(fēng)險。魯先平曾這樣描述創(chuàng)新藥的研發(fā)：要篩選出一個可靠數(shù)據(jù)，要經(jīng)過30萬個實驗點不斷試錯，不斷收緊，從中選出一兩個合適的化合物，且很多時候可能一無所獲。超長的研發(fā)周期，加上新藥上市需要進行嚴格的臨床實驗等環(huán)節(jié)，意味著新藥研發(fā)是一件十分“燒錢”的事。根據(jù)國際經(jīng)驗，研發(fā)一款新藥需要的資金規(guī)模往往在10億美元左右。

       曾有新藥研發(fā)企業(yè)創(chuàng)始人向南都記者透露，由于新藥研發(fā)具有高風(fēng)險、周期長、前期資金需求大等特點，所以對于債務(wù)性融資的資方來說很不友好，一般來說較難從銀行獲得資金。

       本次7家科創(chuàng)板申請上市藥企披露的財務(wù)數(shù)據(jù)印證了這一說法，6家藥企負債率都不高，其中的為30 .91%。那么創(chuàng)新藥研發(fā)的資金主要從哪里來？據(jù)介紹有幾個主要途徑，包括股權(quán)融資、政府扶持資金（包括研發(fā)承擔(dān)國家科技計劃專項獲得的資金）、研發(fā)過程中尋找方法自己造血等。

       記者發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資對于未上市生物醫(yī)藥企業(yè)來說是較普遍的融資手段。目前受理的醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)，背后的股東背景十分豐富，涵蓋了政府國資、上市公司、創(chuàng)投機構(gòu)、高校、金融機構(gòu)、外企等幾乎所有常見的股東身份。比如有華中農(nóng)業(yè)大學(xué)產(chǎn)業(yè)化公司，深圳市政府引導(dǎo)基金旗下招銀一號，知名風(fēng)投機構(gòu)達晨創(chuàng)投，A股上市公司通化東寶等。

       據(jù)了解，由于新藥研發(fā)周期長、投入大，在歐美主要由老牌大型藥企研發(fā)，或由大型藥企資助創(chuàng)新團隊研發(fā)。而中國缺乏具有創(chuàng)新藥研發(fā)能力和積累的大型藥企，行業(yè)龍頭對行業(yè)創(chuàng)新團隊的帶動力不足，以申請科創(chuàng)板上市的7家藥企為例，僅一家股東中包括A股上市藥企。

       利好 政府基金力撐，但風(fēng)險猶存

       對于生物制藥企業(yè)來說，一旦能走出“死亡谷”，會是一片光明。醫(yī)藥企業(yè)度過前期研發(fā)階段，產(chǎn)品上市銷售，將得到十分可觀的利潤回報。例如國際知名創(chuàng)新藥企吉利德、夏爾、新基、百健、再生元和亞力兄等公司，都是經(jīng)過10年才成長起來的，營業(yè)收入經(jīng)歷了10倍甚至100倍增長。因為醫(yī)藥研發(fā)不容易，但由于其可帶來社會價值和經(jīng)濟價值的雙重回報，誰又應(yīng)擔(dān)負起重點培育生物制藥企業(yè)的重責(zé)呢？

       相比其他行業(yè)企業(yè)，生物制藥產(chǎn)業(yè)幕后的政府身影明顯。從各方信息來看，一線城市支持力度、最積極。

       以廣州為例，“十二五”期間，廣州生物產(chǎn)業(yè)年均增長率超過14%，已形成千億級產(chǎn)業(yè)集群。其中工業(yè)部分的總產(chǎn)值和主營業(yè)務(wù)收入均超過1500億元，居于工業(yè)各行業(yè)前列。為此，政府愿意拿出百億基金來支持生物制藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。無獨有偶，上海2018年市政府原則同意上海實業(yè)（集團）有限公司發(fā)起設(shè)立上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金及其制訂的基金方案。該基金通過立足滬港、面向全球，重點投向符合上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方向的關(guān)鍵領(lǐng)域。此外，北京和深圳均有相關(guān)的生物制藥產(chǎn)業(yè)基金。

       在目前科創(chuàng)板IPO的7家生物制藥企業(yè)中，南都科創(chuàng)記者也發(fā)現(xiàn)了一些股東有政府投資性質(zhì)。以深圳微芯生物科技股份公司為例，在其十大股東中持股最多的博奧生物和最少的招銀一號都屬政府國資背景，博奧生物為國有獨資有限責(zé)任公司清華控股牽頭設(shè)立，而招銀一號為深圳市引導(dǎo)基金旗下分支。根據(jù)招股書中披露，微芯生物的國有法人資本為4750 .90萬元，經(jīng)計算占公司2018年資產(chǎn)總額比重約為6.37%。此外7家公司披露的招股書顯示，有3家均獲得了國家科技計劃項目資金支持或獎勵，其中微芯生物曾參與的項目還曾獲得過國家科技進步獎一等獎。

       “生物制藥企業(yè)投入周期太長，老板如果沒有很好的資本運作能力就可能維持不下去。”有地方科技部門人士介紹，地方政府基金投資中小企業(yè)執(zhí)行比較晚。近期上市的企業(yè)當中，都會有地方政府基金的影子。以后除了科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板都會有這樣的情況。長期看，生物制藥企業(yè)的回報率還是可以的，只是由于過去基金公司拿的都是銀行的錢，比較短期，等不到生物制藥企業(yè)成長，所以導(dǎo)致資金和資源會錯過?，F(xiàn)在政府引導(dǎo)基金進入，周期會比較長，生物制藥行業(yè)成長環(huán)境會好一些。

       有業(yè)內(nèi)人士認為，雖然有了諸多利好消息加持，但登陸科創(chuàng)板的生物制藥企業(yè)也一樣會遭遇此前同樣的市場洗禮。國金證券研究所副所長、醫(yī)藥健康研究中心負責(zé)人李敬雷表示，對于規(guī)模企業(yè)，研發(fā)投入雖可以作為定性參考，但是從成熟市場經(jīng)驗看并不適用。在資本市場剛剛接觸創(chuàng)新類資產(chǎn)的時候，研發(fā)投入規(guī)模自然就成為一個參考指標，即研發(fā)投入高的企業(yè)可能更有價值。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，科創(chuàng)板提前了資本化時點，提出了對未來重磅產(chǎn)品的預(yù)估需求。在創(chuàng)新尚未被證明之前，未來都是不確定性的，失敗的風(fēng)險也很大。為此，真正的“種子選手”可能出現(xiàn)在細分領(lǐng)域創(chuàng)新龍頭，或者已具規(guī)模的標的；此外是潛在的科技先鋒，尤其是在腫瘤免疫、基因、細胞治療等前沿科技領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)。

       8家藥企年齡多超15歲 規(guī)模較小盈利能力不足

       目前受理的8家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)來自不同地市，且均為一線或新一線城市，反映出我國醫(yī)藥科創(chuàng)型企業(yè)大多要在發(fā)達城市中成長，以獲得當?shù)厝瞬趴蒲匈Y源和政府資金支持。

       從成立年份來看，8家藥企成立均在2010年前，多數(shù)已運營15年以上，說明藥企開發(fā)周期長。

       財務(wù)指標方面，套用大灣區(qū)8家企業(yè)的劃分標準可以很明顯看出不同：資產(chǎn)總額和營收上，在區(qū)間均少見藥企，說明申請上市藥企市場規(guī)模較小；研發(fā)占比方面，藥企整體研發(fā)占比較高，說明IPO階段許多藥企仍處于研發(fā)階段；凈利潤方面，1億元以下集中了5家企業(yè)，對比大灣區(qū)僅2家在1億元以下，說明申請上市的藥企盈利能力不足，市場化產(chǎn)品有限。具體來看，8家企業(yè)除2家主要開發(fā)銷售獸用藥外，另外6家均針對人用藥，其中涉及抗腫瘤藥物的有4家。

       融資方面，僅1家企業(yè)曾在新三板掛牌，加上整體較低的負債率，說明醫(yī)藥企業(yè)融資渠道較有限，通過債權(quán)融資難以獲得足夠的發(fā)展資金。而公司外部股東相比大灣區(qū)企業(yè)來說要豐富得多，涵蓋政府、國資、高校、創(chuàng)投、A股公司、外企等，說明股權(quán)融資是主要資金來源之一。

       此外，在招股書的“風(fēng)險因素”板塊中，8家中有7家把技術(shù)研發(fā)風(fēng)險排在第一位，對于投資人來說，藥企的科研風(fēng)險顯著高于其他行業(yè)。

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