“中醫(yī)黑”如此盛行，導(dǎo)致一些中藥類上市公司也隨時(shí)處于輿論漩渦之中，步長(zhǎng)制藥就是如此。近日其回復(fù)上交所的50000余字陳情詞，到底能為我們展現(xiàn)一個(gè)什么樣的中藥企業(yè)？

       上市公司年報(bào)發(fā)布季已至尾聲，在醫(yī)藥板塊，監(jiān)管部門針對(duì)上市公司年報(bào)情況，發(fā)出了十?dāng)?shù)份問詢函，其中就有山東步長(zhǎng)制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“步長(zhǎng)制藥”）。

       與其他至今未回復(fù)問詢的藥企不同，步長(zhǎng)制藥在5月13日接到上交所問詢函之后，只用8天時(shí)間，便完成了共計(jì)53頁(yè)、50000余字的問詢函回復(fù)，并在5月21日晚間公之于眾。

       1.銷售費(fèi)用符合行業(yè)水平

       資料顯示，步長(zhǎng)制藥成立于2001年，2016年登陸A股，主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品涉及心腦血管疾病中成藥領(lǐng)域，也覆蓋婦科用藥等其他領(lǐng)域。

       步長(zhǎng)制藥的崛起，主要得益于3個(gè)獨(dú)家專利品種——丹紅注射液、腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒。后來(lái)又打出了谷紅注射液這一拳頭產(chǎn)品，這4大產(chǎn)品2018年合計(jì)收入達(dá)到了91.43億元。

       值得注意的是，步長(zhǎng)制藥2018年的銷售費(fèi)用80.36億元，占同期136.65億元營(yíng)業(yè)總收入的58.81%。其中，步長(zhǎng)制藥的銷售費(fèi)用93%花在了市場(chǎng)、學(xué)術(shù)推廣和咨詢上，三者在2018年合計(jì)花費(fèi)74.86億元。

       這引起了上交所的關(guān)注，在上交所問詢函中，要求步長(zhǎng)制藥“（1）補(bǔ)充披露市場(chǎng)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)及咨詢費(fèi)和其他費(fèi)用的主要核算內(nèi)容及對(duì)應(yīng)金額、主要支付對(duì)象及是否為關(guān)聯(lián)方；（2）結(jié)合各類學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)的場(chǎng)次、費(fèi)用、參會(huì)人數(shù)等具體信息，分析銷售費(fèi)用支出的合理性。”

       在回復(fù)函中，步長(zhǎng)制藥對(duì)2018年度市場(chǎng)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)及咨詢費(fèi)和其他費(fèi)用具體情況進(jìn)行了詳細(xì)陳述，銷售費(fèi)用主要用在了市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)、市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)、學(xué)術(shù)活動(dòng)費(fèi)、學(xué)術(shù)交流費(fèi)四大類別。

       其中，市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)達(dá)到31.24億元，在四大類別中數(shù)額。具體包含了“向醫(yī)學(xué)專業(yè)人士進(jìn)行咨詢，并組織醫(yī)學(xué)專業(yè)人士與基層患者交流互動(dòng)，宣傳心腦血管、婦科、糖尿病、神經(jīng)系統(tǒng)等疾病的預(yù)防和保健，在增強(qiáng)基層健康的同時(shí)提升公司形象和產(chǎn)品認(rèn)知度，促進(jìn)產(chǎn)品銷售。”

       銷售費(fèi)用高，并且銷售費(fèi)用在總營(yíng)收中占比較高，是醫(yī)藥行業(yè)的普遍現(xiàn)象，這與多年以來(lái)形成的醫(yī)藥行業(yè)銷售模式有關(guān)。

       根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，上海醫(yī)藥2018年銷售費(fèi)用總額為110.58億元，排名第一；復(fù)星醫(yī)藥為84.88億元，排名第二。兩家公司銷售費(fèi)用均高于步長(zhǎng)制藥。值得強(qiáng)調(diào)的是，步長(zhǎng)制藥市場(chǎng)推廣類費(fèi)用占銷售費(fèi)用比，也未異常于同行業(yè)上市公司。

       也就是說(shuō)，步長(zhǎng)制藥在同行業(yè)可比上市公司中，銷售費(fèi)用處于行業(yè)平均水平。

       2.研發(fā)費(fèi)用位列行業(yè)第三

       與銷售費(fèi)用相對(duì)應(yīng)的是研發(fā)費(fèi)用，就步長(zhǎng)制藥的研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員人均薪酬是否合理也受到上交所的問詢。

       研發(fā)支出方面，數(shù)據(jù)顯示，步長(zhǎng)制藥自2016年上市以來(lái)，公司的研發(fā)支出分別為4.59億元、5.53億元和5.76億元，每年均保持增長(zhǎng)。

       而值得注意的是，在2018年中藥類上市公司中，步長(zhǎng)制藥的研發(fā)費(fèi)用位列行業(yè)第三。排名前兩位的依次是天士力（12.02億元）、白云山（5.86億元）。

       此外，截止 2018 年 12 月 31 日公司研發(fā)人員總數(shù)為 950 人，研發(fā)費(fèi)用中員工薪酬為 3,570萬(wàn)元，主要原因?yàn)楣九兜难邪l(fā)人員中包括核心技術(shù)人員和生產(chǎn)、管理、后勤等部門中參與、配合研發(fā)的輔助人員，該人員比例較大，上述 3,570 萬(wàn)薪酬中不包括該部分輔助研發(fā)人員薪酬，其薪酬體現(xiàn)在生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用中，因此研發(fā)人員人均薪酬在合理范圍內(nèi)。

       不過(guò)，步長(zhǎng)制藥研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例，位列行業(yè)第18位。仍有較大提升空間。

       放眼行業(yè)，近年來(lái)，新藥研發(fā)回報(bào)率不容樂觀。

       根據(jù)德勤2018年發(fā)布的新藥研發(fā)效率統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，2010-2018年全球top12藥企的研發(fā)回報(bào)率繼續(xù)下滑，從2017年的5.8%降至2018年的1.9%，相比2010年的10.1%下降了81.2%，成為德勤連續(xù)9年報(bào)告數(shù)據(jù)以來(lái)的值。

       研發(fā)回報(bào)率的下降主要與兩方面因素有關(guān)：

       一是新藥研發(fā)成本翻倍，2018年新藥平均研發(fā)成本從2010年11.88億美元至2018年的21.68億美元，幾乎是翻倍式增長(zhǎng)。

       二是新藥銷售峰值減半，2018年新藥上市后平均銷售峰值預(yù)測(cè)從2010年的8.16億美元下降至2018年4.07億美元，減少了50%。

       值得注意的是，即便在新藥研發(fā)回報(bào)率越來(lái)越低的情況下，步長(zhǎng)制藥仍大力進(jìn)行研發(fā)投入。

       3.中藥注射劑不存在質(zhì)量問題

       鑒于當(dāng)前中藥注射劑的安全性和科學(xué)性，給行業(yè)企業(yè)、患者帶來(lái)了一定困擾。在上交所的問詢函中，還關(guān)注了中藥注射劑相關(guān)問題。要求步長(zhǎng)制藥“結(jié)合上市前后的試驗(yàn)及審批情況，說(shuō)明中藥注射劑相關(guān)產(chǎn)品的療效，自查是否存在媒體報(bào)道的不良反應(yīng)或質(zhì)量問題。 ”

       步長(zhǎng)制藥回復(fù)稱，經(jīng)公司自查，丹紅注射液不存在媒體所報(bào)道的不良反應(yīng)情況及質(zhì)量問題。

       丹紅注射液是步長(zhǎng)制藥子公司——山東丹紅制藥有限公司生產(chǎn)的中藥注射劑，經(jīng)符合國(guó)家要求的上市前研究獲準(zhǔn)上市，2002年11月30日取得藥品注冊(cè)證（批準(zhǔn)文號(hào)：國(guó)藥準(zhǔn)字Z20026866）。

       資料顯示，丹紅注射液由丹參、紅花組方而成，具有活血化瘀，通脈舒絡(luò)功效。用于瘀血閉阻所致的胸痹及中風(fēng)，證見：胸痛，胸悶，心悸，口眼歪斜，言語(yǔ)蹇澀，肢體麻木，活動(dòng)不利等癥；冠心病、心絞痛、心肌梗塞，瘀血型肺心病，缺血性腦病、腦血栓。

       按照2018年度年報(bào)中，步長(zhǎng)制藥的丹紅注射液（10ml/支）中標(biāo)價(jià)格區(qū)間在38.70-42.00元、丹紅注射液（20ml/支）中標(biāo)區(qū)間價(jià)68.82-86.82元。

       在中華中醫(yī)藥學(xué)會(huì)2017年、2018年《中藥大品種科技競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》中藥大品種科技競(jìng)爭(zhēng)力百?gòu)?qiáng)榜中，丹紅注射液兩次均以科技因子排名第一。丹紅注射液相關(guān)科研成果榮獲省、部級(jí)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)兩項(xiàng)，并榮獲兩屆國(guó)家科學(xué)進(jìn)步獎(jiǎng)提名。

       不過(guò)值得注意的是，5月21日晚間，步長(zhǎng)制藥回復(fù)上交所問詢表示，截至2018 年底，中藥注射劑部分產(chǎn)品被多個(gè)省份納入了輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)及使用該類產(chǎn)品受到嚴(yán)格的監(jiān)管且一些臨床使用量大、銷售額高的輔助用藥受到了一定程度的限制。公司主要產(chǎn)品丹紅注射液屬于中藥注射劑，在上述政策 的影響下，丹紅注射液年銷售量、醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)際采購(gòu)量均出現(xiàn)了不同程度的下降。

       4.毛利率高、計(jì)提少正常合理

       眾所周知，產(chǎn)品毛利率高且可持續(xù)，代表產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有不可替代性，公司依托高毛利率產(chǎn)品，便可擁有強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

       步長(zhǎng)制藥產(chǎn)品毛利率普遍較高，這也引起了上交所關(guān)注。

       步長(zhǎng)制藥列舉了大量數(shù)據(jù)，來(lái)說(shuō)明產(chǎn)品毛利率高，屬于正常范圍內(nèi)。

       據(jù)介紹，在心腦血管領(lǐng)域，同行業(yè)上市公司整體毛利率均處于較高水平，步長(zhǎng)制藥在該領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)可比公司毛利率相當(dāng)，且近兩年毛利率變動(dòng)較小。

       在婦科用藥、泌尿領(lǐng)域，步長(zhǎng)制藥產(chǎn)品毛利率均與同行業(yè)可比公司毛利率相當(dāng)，且近兩年毛利率變動(dòng)較小。

       而且在上述三大領(lǐng)域中，步長(zhǎng)制藥前五大客戶收入占比穩(wěn)定，前五大客戶基本穩(wěn)定，不存在重大變化的情況。

       而對(duì)于步長(zhǎng)制藥2018年存貨賬面余額13.88億元，僅對(duì)庫(kù)存商品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備3萬(wàn)元這一問題，步長(zhǎng)制藥解釋稱，庫(kù)齡1年以上的原材料主要為生產(chǎn)腦心通主要原材料全蝎、水蛭以及生產(chǎn)穩(wěn)心顆粒的主要原材料三七，上述主要原材料均在保質(zhì)期內(nèi)。

       此外，鑒于步長(zhǎng)制藥主要產(chǎn)品近幾年銷售情況較好，市場(chǎng)需求量大、毛利率高，正常庫(kù)存商品庫(kù)齡均為1年以內(nèi)。

       步長(zhǎng)制藥在2018報(bào)告期末對(duì)庫(kù)存商品進(jìn)行了跌價(jià)測(cè)試，測(cè)試顯示存貨的可變現(xiàn)凈值幾乎均高于成本，因此不存在減值跡象。此外，低值易耗品和包裝物由于使用周轉(zhuǎn)率較快，亦不存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

       5.波動(dòng)大的現(xiàn)金流與高比例的分紅

       年報(bào)顯示，公司各季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分為1.40億元、13.78億元、7.05億元和-1.73億元，由于現(xiàn)金流的差異較大，從而引起上交所的關(guān)注。

       就此，步長(zhǎng)制藥詳細(xì)回復(fù)表示，公司第二季度的銷售商品，提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加，是由于第二季度應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)減少所致。從而使第二季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅增加；第三季度雖然銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金相對(duì)第二季度有所減少，但相較一、四季度仍然較高，所以第三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也較高；第四季度隨著收入的增加應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)也相應(yīng)增加，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少?gòu)亩沟谒募径冉?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~減少。

       “故本年度各季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅波動(dòng)主要是銷售商品提供勞務(wù)活動(dòng)收到的現(xiàn)金波動(dòng)所致，屬于正常波動(dòng)。”步長(zhǎng)制藥稱。

       2018年財(cái)報(bào)顯示，步長(zhǎng)制藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為20.51億，同比上漲4.54%。值得注意的是，在穩(wěn)定的盈利能力及現(xiàn)金流支撐下，步長(zhǎng)制藥積極實(shí)施高分紅政策，讓投資者分享公司持續(xù)成長(zhǎng)的紅利。

       根據(jù)步長(zhǎng)制藥4月披露的利潤(rùn)分配提案，若提案獲得通過(guò)，步長(zhǎng)制藥自2016年登陸A股以來(lái)將實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年派發(fā)現(xiàn)金紅利，累積分紅預(yù)計(jì)約36億元，是其首發(fā)上市時(shí)募資總額的90%以上。這樣高比例的分紅，在A股很少見，這是對(duì)股東的回饋。

       同時(shí)，截至2019年5月17日，步長(zhǎng)制藥以集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)股份2706.61萬(wàn)股，占公司總股本的比例為3.05%，購(gòu)買的價(jià)為32.18元/股、價(jià)為23.47元/股，已支付總金額約7.24億元(含傭金等交易費(fèi)用)，充分維護(hù)了投資者的利益，提振了市場(chǎng)信心。

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