5月29日晚間，泰格醫(yī)藥發(fā)布公告稱，其子公司方達(dá)控股將于今日正式在港交所掛牌上市，股票代碼為1521，截至今天下午收盤，每股3.35港元，漲幅達(dá)4.49%，總市值為67.26億港元。
和母公司泰格醫(yī)藥主要負(fù)責(zé)亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)不同的是，方達(dá)控股是泰格醫(yī)藥在歐美地區(qū)CRO行業(yè)的旗艦平臺(tái)。
實(shí)際上，上述業(yè)務(wù)方向的不同也是泰格醫(yī)藥本次把方達(dá)控股拆分打包在港交所掛牌上市的重要原因之一，比如，方達(dá)控股在招股書中稱，分拆及上市將為投資者提供很好的機(jī)會(huì)，投資在美國(guó)及中國(guó)兩個(gè)全球CRO市場(chǎng)均有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的快速增長(zhǎng)型企業(yè)。
其言外之意便是泰格醫(yī)藥和方達(dá)控股分別主營(yíng)中美兩大市場(chǎng)，所以在風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)狀況及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)策略上兩者的模式將截然不同，所以，這就需要兩家企業(yè)分別在不同的交易市場(chǎng)掛牌上市，以區(qū)分開來(lái)，加快業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
這和中國(guó)的CRO巨頭藥明康德有著異曲同工之妙。藥明康德2015年在紐交所私有化退市時(shí)，其市值僅為約210億元人民幣，如今藥明康德旗下公司藥明生物，合全藥業(yè)和藥明康德分別在港交所和A股上市，其市值相加已達(dá)1700余億元。
研發(fā)投入少，優(yōu)勢(shì)不足？
方達(dá)控股是一家以CRO為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)，根據(jù)招股書顯示，去年方達(dá)控股在研發(fā)方面投入的資金量?jī)H占營(yíng)收的2%，而營(yíng)銷費(fèi)用卻分別高達(dá)189萬(wàn)美元、157萬(wàn)美元、258萬(wàn)美元。
如此低的研發(fā)投入能否支撐得起方達(dá)控股在招股書中所說(shuō)的“研發(fā)型企業(yè)”之稱號(hào)，恐怕在投資者心中需要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。畢竟方達(dá)控股本身也在招股書中表示，研發(fā)支出的任何減少或其客戶的研發(fā)支出大幅轉(zhuǎn)移至并無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目上，均可能對(duì)方達(dá)控股造成不利影響。
另外在市場(chǎng)方面，方達(dá)控股的占比亦非常小，其市占率不足0.2%。目前全球CRO市場(chǎng)容量已由2014年的382億美元快速增長(zhǎng)至2018年的552億美元，復(fù)合增速超過(guò)10%，預(yù)計(jì)2018-2023年仍將保持10.6%左右的增速。
與市場(chǎng)容量相對(duì)應(yīng)的是，容量越大其競(jìng)爭(zhēng)肯定也會(huì)越多。實(shí)際上早在2015年底，全球便有CRO公司多達(dá)1000余家。而目前全球市場(chǎng)的主要參與者包括Inventive Health、Charles River、ICON以及國(guó)內(nèi)龍頭藥明康德等。這些企業(yè)大多成立時(shí)間較長(zhǎng)，其自身?yè)碛卸嗄陿I(yè)務(wù)累積經(jīng)驗(yàn)和資源優(yōu)勢(shì)，截至2018年，全球前11大CRO公司占總市場(chǎng)份額的47.1%。
所以現(xiàn)在的問(wèn)題便是，在自身市場(chǎng)占據(jù)空間如此之少的情況下，方達(dá)控股有何優(yōu)勢(shì)去和上述巨頭企業(yè)搶奪市場(chǎng)份額，這就需要方達(dá)控股本身的優(yōu)勢(shì)非常鮮明。
對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，方達(dá)控股在招股書中這樣描述自身的優(yōu)勢(shì)，其核心優(yōu)勢(shì)包括：一體化合同研究機(jī)構(gòu)在一個(gè)龐大且不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)中運(yùn)作，并有能力利用強(qiáng)勁的行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力；深厚的科研人員人才庫(kù)和世界一流的設(shè)施和設(shè)備已證實(shí)我們具備提供增值技術(shù)專業(yè)知識(shí)的能力和有效的質(zhì)量管理體系和監(jiān)管檢查的良好往績(jī)記錄。
方達(dá)控股稱，得益于上述優(yōu)勢(shì)的存在，該企業(yè)的收入由2016年的48.64百萬(wàn)美元增加70.87%至2018年的83.11百萬(wàn)美元。
另外，方達(dá)控股還稱，其目前客戶遍及國(guó)內(nèi)外，其中外國(guó)藥企包括楊森、BeiGene、Blueprint、FreseniusKabi、Celgene、Rhodes及Duke等，中國(guó)藥企包括揚(yáng)子江藥業(yè)、海正藥業(yè)、綠葉制藥、先聲藥業(yè)及正大天晴等。根據(jù)方大公布的數(shù)據(jù)。目前該公司前五大客戶合作業(yè)績(jī)，占公司近三年收入分別是25.64%、21.27%及29.21%。
CRO并購(gòu)有風(fēng)險(xiǎn)
方達(dá)控股母公司泰格醫(yī)藥2018年年報(bào)顯示，去年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.01億元，較上年同期增長(zhǎng)36.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.72億元，比上年同期增長(zhǎng)56.86%，可以說(shuō)泰格醫(yī)藥在業(yè)績(jī)方面增長(zhǎng)明顯。
不過(guò)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)并不代表泰格醫(yī)藥本身公司服務(wù)品質(zhì)的提升以及其產(chǎn)品的銷量得到保證，而是來(lái)自于泰格醫(yī)藥一直以來(lái)的并購(gòu)戰(zhàn)略。
截至2018年，泰格醫(yī)藥已經(jīng)先后收購(gòu)了包括本次在港交所掛牌的方達(dá)控股之內(nèi)數(shù)十家公司。大規(guī)模的并購(gòu)使得泰格醫(yī)藥在CRO行業(yè)的增長(zhǎng)率明顯高于市場(chǎng)同期，去年全國(guó)CRO行業(yè)的增長(zhǎng)率為20%左右，而根據(jù)泰格醫(yī)藥則如上文所講，該公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)36.37%。
但是泰格醫(yī)藥頻繁的并購(gòu)也給其帶來(lái)了發(fā)展的隱憂，例如泰格醫(yī)藥在2016年收購(gòu)的專注于醫(yī)療器械CRO的企業(yè)捷通泰瑞并未完成收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，僅完成其承諾的43.81%，使得泰格醫(yī)藥在收購(gòu)戰(zhàn)略方面出現(xiàn)重大挫折。
而這種挫折亦傳給了今天剛上市的方達(dá)控股，根據(jù)方達(dá)控股招股書顯示，方達(dá)控股將一家名為Concord的企業(yè)排除在業(yè)績(jī)之外單獨(dú)列出，而這家企業(yè)是被方達(dá)控股于2018年4月1日以431.7萬(wàn)美元收購(gòu)。
方達(dá)控股本來(lái)預(yù)計(jì)是在收購(gòu)?fù)瓿芍?，其能夠幫助泰格醫(yī)藥集團(tuán)擴(kuò)大安全及毒理學(xué)服務(wù)的收入來(lái)源，進(jìn)一步完善公司在美國(guó)市場(chǎng)的臨床服務(wù)測(cè)試供應(yīng)。但是不料卻遭遇滑鐵盧，在方達(dá)控股的財(cái)務(wù)報(bào)表并入Concord的數(shù)據(jù)之后后，其毛利潤(rùn)出現(xiàn)了27萬(wàn)美元的下降。
方達(dá)控股收購(gòu)Concord之后不僅沒(méi)有提升業(yè)績(jī)反而拖了后腿。這也給了在大規(guī)模并購(gòu)的CRO產(chǎn)業(yè)一個(gè)警鐘。
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