記者 | 于浩

       從數(shù)據(jù)上看，2020年可以稱得上是醫(yī)療大健康領(lǐng)域的投資大年。據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在2020年間，公布融資事件的醫(yī)療健康企業(yè)共有485家，除187家未透露具體融資金額之外，已公布融資額已超過(guò)2000億元。

       而在醫(yī)療大健康領(lǐng)域中，創(chuàng)新藥賽道是多數(shù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的賽道之一。自2015年起，國(guó)務(wù)院、衛(wèi)健委與國(guó)家藥監(jiān)局相繼發(fā)布指導(dǎo)與鼓勵(lì)性質(zhì)的政策；2018年，港交所修改上市規(guī)則，向未盈利的生物制藥公司敞開(kāi)大門，在政策紅利與資本追捧的雙向加持下，優(yōu)秀創(chuàng)新藥項(xiàng)目不斷出現(xiàn)。

       2019年，國(guó)內(nèi)申報(bào)臨床試驗(yàn)的創(chuàng)新藥品中，共有69%的新藥項(xiàng)目來(lái)自初創(chuàng)企業(yè)（Biotech），只有30%來(lái)自傳統(tǒng)大企業(yè)。2019至2020年間，信達(dá)生物、君實(shí)生物等生物醫(yī)藥公司成功IPO上市。曾有投資人預(yù)測(cè)，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)有望進(jìn)入2.0階段。

       醫(yī)療健康領(lǐng)域一直是祥峰投資著重關(guān)注的領(lǐng)域之一，而祥峰投資合伙人袁建偉則長(zhǎng)期從事醫(yī)藥及診斷類項(xiàng)目投資，過(guò)往參與投資了諸多明星項(xiàng)目，如基石藥業(yè)、華領(lǐng)醫(yī)藥、同潤(rùn)生物、VielaBio、Grail、Sironax、Exo Therapeutics等。

       所謂創(chuàng)新2.0意味著什么？相較于歐美市場(chǎng)，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)正處于怎樣的發(fā)展階段？未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)將迎來(lái)怎樣的變化？

       針對(duì)這些問(wèn)題，界面新聞專訪到祥峰投資合伙人袁建偉，交流了他所認(rèn)為的“創(chuàng)新”的定義、中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及他的投資方法論。

       界面新聞：從2015年至2020年，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生了很多大事，集采、科創(chuàng)板注冊(cè)制、赴港上市等等，這背后您認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)正發(fā)生著怎樣的變化？

       袁建偉：近些年，在中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)確實(shí)是發(fā)生了一系列重要的政策變化，包括4+7帶量采購(gòu)、一致性評(píng)價(jià)，這些政策的本質(zhì)是重新在供給端分配存量資源，把優(yōu)質(zhì)的研發(fā)資源與資金沉淀在中國(guó)醫(yī)療的頭部企業(yè)，一來(lái)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)，有效從源頭控制醫(yī)療成本，另一方面可以集中資源辦大事，避免重復(fù)建設(shè)帶來(lái)的浪費(fèi)，提升資源效率。那么新的增長(zhǎng)點(diǎn)是什么？就是創(chuàng)新，適度的創(chuàng)新。

       從2015年到2020年之間中國(guó)有大量創(chuàng)新藥公司出現(xiàn)，但是這一階段的這種創(chuàng)新藥，它實(shí)際上還是追趕中美之間的差距。很多這一階段的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，包括PD-1、PDL-1，ADC，細(xì)胞治療等，實(shí)際上是在美國(guó)或者歐洲已經(jīng)被驗(yàn)證的一些成熟產(chǎn)品，雖然已經(jīng)被驗(yàn)證成功，但是當(dāng)時(shí)中國(guó)還沒(méi)有，那我拿來(lái)去做仍然是一種創(chuàng)新，這種創(chuàng)新其實(shí)加引號(hào)的，某種程度上是“引進(jìn)新”。但隨著時(shí)間推移，醫(yī)藥創(chuàng)新性正在逐漸增加。

       界面新聞：這種單純模仿產(chǎn)品的“引進(jìn)新”模式在今天有什么變化？

       袁建偉：我們深刻認(rèn)識(shí)到那種成熟的產(chǎn)品價(jià)值被挖掘的可能性正在減少，標(biāo)準(zhǔn)答案的題目做完之后，再去往前走，答案的確定性顯著降低。目前我們一方面會(huì)更關(guān)注一些在歐美被初步驗(yàn)證的具有平臺(tái)屬性的技術(shù)與產(chǎn)品方向，并考察這種具有平臺(tái)屬性的技術(shù)是否能夠在中國(guó)找到對(duì)應(yīng)的公司，平臺(tái)性創(chuàng)新都是要解決沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的問(wèn)題，這些平臺(tái)包括更優(yōu)的細(xì)胞治療、基因治療、單細(xì)胞測(cè)序、ADC、納米抗體、mRNA藥物；另外一方面，就是進(jìn)一步發(fā)掘?qū)σ呀?jīng)驗(yàn)證靶點(diǎn)的藥物的效率的提升，比如通過(guò)改變劑型，改善藥物分子的物理屬性，提高藥物的效率和使用依從性，在眼科疾病、皮膚科疾病以及神經(jīng)系統(tǒng)疾病，這方面的機(jī)會(huì)大有可為。

       界面新聞：可以再解釋一下您所說(shuō)的平臺(tái)屬性的含義嗎？

       袁建偉：比如抗體偶聯(lián)藥物（ADC），每一個(gè)抗體所能夠偶聯(lián)的藥物數(shù)量是比較有限的，這就導(dǎo)致藥物發(fā)揮作用的時(shí)候，就要去充分平衡藥物的**和載量的平衡，ADC藥物開(kāi)發(fā)需要在藥物、鏈接子和抗體之間有一個(gè)很好的彈性空間，但是因?yàn)樗幬镙d量的限制，這個(gè)彈性空間是比較小的。在美國(guó)我們看到了一個(gè)這樣的技術(shù)趨勢(shì)，它是能夠用特殊技術(shù)，提高一個(gè)抗體的藥物的載量，那么我們?nèi)ミx擇靶點(diǎn)和藥物做匹配的時(shí)候會(huì)有更多選擇的空間。選擇的空間多了，成藥的的機(jī)會(huì)就大了。還有另外一個(gè)技術(shù)的趨勢(shì)是在ADC的基礎(chǔ)上不去掛載**的抗腫瘤藥物，而是掛載免疫激動(dòng)劑。我們看到這樣的藥物開(kāi)發(fā)理念是存在一個(gè)很好的邏輯合理性以及藥物開(kāi)發(fā)的可及性的，同時(shí)這個(gè)方式更好的嫁接了最前沿的腫瘤免疫治療的發(fā)現(xiàn)，從另外一個(gè)緯度解決了腫瘤免疫治療中激動(dòng)劑使用的瓶頸，如果能夠?qū)⑸鲜鰞蓚€(gè)概念在中國(guó)更好的發(fā)揮出來(lái)，那么我們是可能打造出一個(gè)跨時(shí)代的藥物開(kāi)發(fā)公司的，這個(gè)公司不再走傳統(tǒng)的Copy to China，而是站在巨人的肩膀上，用平臺(tái)的技術(shù)把兩種最新的創(chuàng)新范式融入到一家企業(yè)內(nèi)部，這樣的企業(yè)，既可以開(kāi)發(fā)大量的自有產(chǎn)品線，又可以與廣大的國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司合作，為他們賦能，這個(gè)價(jià)值是巨大的。我們中國(guó)需要越來(lái)越多這樣的創(chuàng)新公司。

       這是我所認(rèn)為的平臺(tái)屬性的價(jià)值。我把這個(gè)新的投資方向所對(duì)應(yīng)的時(shí)代叫做中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的2.0時(shí)代。這樣的平臺(tái)是我們祥峰投資所追逐的方向。

       界面新聞：您提到的由“引進(jìn)產(chǎn)品”到“引進(jìn)平臺(tái)”的轉(zhuǎn)變是否映射了中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)？

       袁建偉：其實(shí)我們今天所做的都是一個(gè)階段性的過(guò)渡，如果在20年之后回顧2015-2020，這個(gè)階段我們的創(chuàng)新產(chǎn)品更多的是“拿來(lái)主義”，是一個(gè)最低版本的創(chuàng)新方法，當(dāng)這些確定的東西沒(méi)有了之后，我們才不得不去做平臺(tái)式的創(chuàng)新。這種方式的不確定性更高了，但是因?yàn)槠脚_(tái)目前有被驗(yàn)證正確的趨勢(shì)和苗頭，所以還是有一定路徑依賴的。

       真正的“原創(chuàng)新”一定會(huì)在中國(guó)發(fā)展的。從策略的角度講，投資平臺(tái)型醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)是具有戰(zhàn)略意義的，我們現(xiàn)在的投資策略，就是希望能夠把握中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新2.0時(shí)代的機(jī)會(huì)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中活下來(lái)。

       界面新聞：“原創(chuàng)新”是否會(huì)在近幾年出現(xiàn)的小而美公司中發(fā)生？他們的發(fā)展前景在哪里？

       袁建偉：在資本的推動(dòng)下，我們差不多是用了20年的時(shí)間，走過(guò)了美國(guó)可能60年的醫(yī)藥開(kāi)發(fā)歷史，這個(gè)速度是非常驚人的。但是在“引進(jìn)新”階段上市的公司，他們的資源都沉淀在臨床端，有著自己的路徑依賴，未來(lái)他們必然要繼續(xù)尋找創(chuàng)新的東西，大的公司體系對(duì)應(yīng)快速變化的創(chuàng)新無(wú)論是資源的效率還是持續(xù)而靈活的應(yīng)對(duì)能力都是不夠的。他們的創(chuàng)新不是沒(méi)有，而是會(huì)比較慢，那么創(chuàng)新從哪里來(lái)呢？就在這些小而美的公司。這個(gè)邏輯已經(jīng)在歐美市場(chǎng)多次驗(yàn)證。

       擁有創(chuàng)新性平臺(tái)的公司會(huì)不斷產(chǎn)生創(chuàng)新的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品會(huì)成為小而美公司未來(lái)核心發(fā)力點(diǎn)。一方面他們可以依托自己的平臺(tái)和產(chǎn)品去上市；另一方面，他們可以依托自身的創(chuàng)新與傳統(tǒng)企業(yè)合作甚至是被大型醫(yī)藥公司所吸收，醫(yī)藥行業(yè)的分工會(huì)逐步明晰，專業(yè)的人做專業(yè)的事。

       界面新聞：這種平臺(tái)屬性會(huì)成為祥峰投資的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)嘛？您認(rèn)為哪些創(chuàng)新藥公司會(huì)得到資本市場(chǎng)的支持？

       袁建偉：平臺(tái)屬性是我們的投資評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之一，而且是重要的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。第一個(gè)是要有比較顛覆性的，或者是有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，早期不需要有很多的產(chǎn)品，但是要有至少一個(gè)產(chǎn)品雛形能夠證明他的可實(shí)現(xiàn)性基礎(chǔ)；第二個(gè)，既然是平臺(tái)，我們希望它能夠具有很好的延展性，能夠持續(xù)輸出產(chǎn)品，持續(xù)向市場(chǎng)展示自己的價(jià)值。

       當(dāng)然除了平臺(tái)屬性的醫(yī)藥研發(fā)公司外，還有很多不同緯度的創(chuàng)新型醫(yī)藥科技公司應(yīng)該受到重視。中國(guó)整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的分工也正在提升，每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)都是我們應(yīng)該去關(guān)注的公司。實(shí)際上從健康管理到診斷、治療、預(yù)后管理構(gòu)成了一個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的大閉環(huán)，所有能夠持續(xù)“開(kāi)源節(jié)流”的平臺(tái)型企業(yè)、小而美的研發(fā)平臺(tái)型企業(yè)都會(huì)得到祥峰投資的青睞。因此，我們所關(guān)注的平臺(tái)不光是一個(gè)技術(shù)平臺(tái)，還是一個(gè)廣義的平臺(tái)。

       界面新聞：目前阻礙中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的因素還有那些？

       袁建偉：制約醫(yī)藥創(chuàng)新的要素有很多，很多是歷史慣性所導(dǎo)致的，需要時(shí)間來(lái)消化，眼下最重要的因素還是來(lái)自人才的制約。

       未來(lái)醫(yī)藥創(chuàng)新不確定性的東西更多了，而不確定性的問(wèn)題往往是一個(gè)系統(tǒng)性問(wèn)題，而不單單是一個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題。我們目前的人才儲(chǔ)備中少有這種對(duì)創(chuàng)新走過(guò)完整周期的領(lǐng)袖和團(tuán)隊(duì)。比如說(shuō)納米抗體這個(gè)賽道，納米抗體有很多傳統(tǒng)抗體不具備的優(yōu)勢(shì)，非常有潛力，但是在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際上都是一個(gè)比較新的領(lǐng)域，這幾年國(guó)際上處于臨床階段的公司多是大的制藥公司和少數(shù)掌握了納米抗體開(kāi)發(fā)技術(shù)的biotech。國(guó)內(nèi)目前出現(xiàn)了一些納米抗體的公司，他的強(qiáng)項(xiàng)在于有很好的納米抗體篩選、生產(chǎn)的平臺(tái)，但是其納米抗體用在什么具體的領(lǐng)域里去呢？這些具體的領(lǐng)域是需要有專門的人才來(lái)設(shè)計(jì)和和主導(dǎo)才能夠做出來(lái)，這部分并不是納米抗體初創(chuàng)的上游公司所能夠承擔(dān)的。另外一方面，有一些對(duì)腫瘤免疫系統(tǒng)的生物學(xué)基礎(chǔ)非常了解的創(chuàng)業(yè)者，希望去做更優(yōu)效的抗體，需要納米抗體作為原材料，但是他本身沒(méi)有原材料制備與獲取能力，巧婦難為無(wú)米之炊。

       祥峰投資在醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行布局時(shí)，通過(guò)投資一系列具有平臺(tái)屬性的公司，讓企業(yè)之間能夠發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)的同時(shí)互通有無(wú)，盡量避開(kāi)由于人才問(wèn)題所造成的企業(yè)短板。這樣做既可以充分對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，也能夠充分的釋放雙方公司的價(jià)值。

       界面新聞：您認(rèn)為近幾年醫(yī)藥領(lǐng)域在資本市場(chǎng)火熱的原因是什么？

       袁建偉：我覺(jué)得和政策的關(guān)系是非常大的。國(guó)家在仿制藥關(guān)上一道門之后，又打開(kāi)了一道門。某種程度上中美關(guān)系的這種變化，要求中國(guó)的醫(yī)藥一定要有自己的創(chuàng)新能力。同時(shí)，科創(chuàng)板注冊(cè)制等政策給了一級(jí)市場(chǎng)資本退出的通道。其次，從投資回報(bào)率的層面，有“干貨”的中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)相對(duì)美國(guó)更稀缺，所以它在中國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)是可以享受到創(chuàng)新的市值溢價(jià)的，而這些“引進(jìn)新”的產(chǎn)品含有創(chuàng)新的屬性，但是實(shí)際的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是比較低的。

       所以你可以想象，結(jié)合政策背景，在中國(guó)去做具備創(chuàng)新屬性的醫(yī)療公司，風(fēng)險(xiǎn)并不大，可以在中國(guó)的上市板塊拿到很高的定價(jià)，又能夠在中國(guó)市場(chǎng)退得出，這種風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)回報(bào)率更高，回報(bào)周期更短，所以過(guò)去五年大量資本跑到創(chuàng)新醫(yī)藥的板塊里面來(lái)，形成了今天的局面。

       界面新聞：如何看待醫(yī)療領(lǐng)域的高估值現(xiàn)狀？

       袁建偉：祥峰投資不會(huì)去跟隨別人的判斷，我們的判斷是獨(dú)立的。因?yàn)楦吖乐狄馕吨@個(gè)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)已經(jīng)變成了某種程度上的共識(shí)。一級(jí)市場(chǎng)的投資人要做的是預(yù)判，而不是為一個(gè)已經(jīng)形成共識(shí)的資產(chǎn)去買單。但是，回顧歷史，大部分成功的企業(yè)都是在溫和的泡沫下走出來(lái)的，資本寒冬下，創(chuàng)新必然是減弱的?？紤]到中美市場(chǎng)的差異和成長(zhǎng)性，我們對(duì)中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新公司的定價(jià)的理解既是接地氣的，又是基于未來(lái)項(xiàng)目成長(zhǎng)的相對(duì)確定性以及空間可識(shí)別性。

       界面新聞：在投資階段上，祥峰投資是如何考量的？

       袁建偉：祥峰投資過(guò)去兩年里的資本募集還是非常成功的。在2019-2020年我們募集到足夠的彈藥來(lái)全方位支持我們的中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)。祥峰在醫(yī)療領(lǐng)域的投資，從極早期的孵化期到后期pre-IPO階段的公司，都會(huì)進(jìn)行廣泛的布局，覆蓋生物醫(yī)藥，醫(yī)療器械，診斷等諸多賽道。