2021年已過大半，Wind制藥指數(shù)從年初的13941點到目前的13877點，做了一套標準的原地踏步。
一地雞毛。
與2020年的大紅大紫相比，2021年顯得十分落寞。燈火闌珊處，慕然回首，發(fā)現(xiàn)去年賺得錢，今年又賠了進去。關上燈，煮了面，早已分不清是面湯還是淚水。
去年疫情爆發(fā)，口罩、手套、核酸檢測銷量蹭蹭往上爬，那是流水的銷量和真金白銀?？傻搅怂幤飞?，故事堆砌、華文辭藻，本是文科生的特長，卻迷倒了一票理科出身的投資人。
藥和酒一樣，酒要一口一口地喝，藥要一片一片地吃。別杠我，的確，有的藥，要一針一針地打。但步子邁大了，確實容易扯著蛋。
01 創(chuàng)新藥：研發(fā)高光≠商業(yè)化高光
研發(fā)的高光時刻和商業(yè)化的慘淡收場有時并不矛盾，醫(yī)藥向來是一門嚴肅的學科，醫(yī)藥投資絕不應當是由故事堆砌的盛世。小女孩Emily Whitehead的故事打動了一批投資人，也包括豪門吉利德。在眼淚的驅(qū)動下，2017年，吉利德豪擲120億美元收購Kite藥業(yè)，Kite藥業(yè)倒也爭氣，同年便推出了CD19 CAR-T產(chǎn)品Yescarta，然而，3年了，Yescarta累計銷售額不足13億美元。何時能收回收購成本，這個問題是個謎。
2017年，復星醫(yī)藥攜手Kite，設立復星凱特，終于2021年6月22日結(jié)下碩果——阿基侖賽注射液。阿基侖賽注射液的售價為120萬元/袋，創(chuàng)下國產(chǎn)藥的定價記錄。尚不論CD19 DLBCL患者的人數(shù)和支付能力，短短3個月后，同樣由兩家明星企業(yè)聯(lián)袂組建的藥明巨諾推出第二款CD19 CAR-T藥物——瑞基奧侖賽注射液。
相同的靶點，相同的機制，相同的適應癥，注定要在市場上爭得你死我活。但許多投資者可不管那么多，秉承“上市即勝利”的觀點，爭相涌入CAR-T賽道。9月1日，瑞基奧侖賽注射液上市消息才剛剛釋放，藥明巨諾的股價已經(jīng)上天，由18元沖至23元。但是，好景不長，股價才站上24元山頭，瞬時直轉(zhuǎn)急下，于9月15日又被打回18元的原形。短短半個月的時間，硬生生上演了一出原地踏步的好戲。戲中跌宕起伏，人們拿著籌碼廝殺得分外眼紅，戲外波瀾不驚，一切照舊，可有的人入戲太深，就再也沒有出來。
大風起兮云飛揚，安得猛士兮走四方，創(chuàng)新藥的上市大幕才徐徐拉開，未來注定更加精彩絕倫。但如果創(chuàng)新藥的投資淪為擊鼓傳花的博傻游戲，那么二級市場投資者的風險甚至數(shù)倍放大。一級的朋友跟我說，他們跟投創(chuàng)新藥公司，甚至連企業(yè)的商業(yè)計劃書（BP）都拿不到，我十分錯愕，這也敢投么？
“不怕的，擊鼓傳花的游戲而已。”他輕描淡寫，不以為然。
02 生物類似藥：柳暗花明又一村
生物類似藥出海這塊百奧泰算是玩明白了。
繼HER2 ADC、TROP2 ADC等項目相繼中止后，盡管揚言要在雙抗領域再下一城。然而，城池還未建起，首先拔地而起的卻是生物類似藥業(yè)務。8月27日，百奧泰以2000萬美元的首付款和1.3億美元的里程碑費用將BAT2206（烏司奴單抗生物類似藥）在美國市場的商業(yè)化權益授予Hikma；緊接著，數(shù)天后，百奧泰攜手Sandoz，憑借BAT1706（貝伐珠單抗生物類似藥），將潛在高達1.55億美元的首付款及里程碑費用收入囊中。
首付款項實際有限，但總金額確實誘人?；叵胍卓傆H自翻山越嶺帶隊跑銷售，2020年格樂立僅實現(xiàn)1.85億元的銷售額，而單品未上市便創(chuàng)下了接近10億元的授權費用，躺著賺錢總比站著賺錢來得舒服。
資本市場反應十分劇烈。自8月27日，百奧泰股價在半個月內(nèi)上漲超20%，重新站上30元山頭。上一次站上30元山頭仍是今年2月，彈指一揮間，大半年已過，創(chuàng)新弄潮兒已熬成了類似藥大叔。
樓塌源于ADC，起高樓生物類似藥卻是首功，聽起來有點戲謔。市場對生物類似藥向來并不感冒，手握英夫利昔單抗生物類似藥的邁博藥業(yè)已淪為仙股，日成交量媲美新三板。但生物類似藥真的是時代的眼淚么？倒也未必，海正藥業(yè)的阿達木單抗上半年實現(xiàn)2.4億元的銷售額，全年有望突破5億元。英雄不論出處，能孵蛋的母雞就是好雞。
在這一切的背后，創(chuàng)新藥的投資理念或許正悄然變化，海市蜃樓終究美麗，但一瞬并非永恒，真切的利潤才是長期持有的關鍵。康方生物派安普利單抗2年4萬的售價讓人大跌眼鏡，如同當年的校草，一轉(zhuǎn)眼已變成了中年大叔，嘴里再沒有吟詩作對，而是為了生計四處打拼。
這并非墮落，而是摒棄幻想、認清現(xiàn)實、直面“藥”生的壯舉。
在創(chuàng)新藥估值動搖之際，回頭看看生物類似藥，柳暗花明，或許別有一番滋味。當然，戰(zhàn)線別拖太久，胰島素集采已經(jīng)打響，雪崩之時，沒有一片雪花是無辜的。
03 集采：內(nèi)卷嚴重，零和博弈
距離500集采目錄的大限越來越近了。
2022年12月31日，是懸在制藥企業(yè)頭上的達摩克里斯之劍。
在第五批集采中，恒瑞醫(yī)藥痛失碘克沙醇，在奧沙利鉑和多西他賽上也發(fā)揮失常，報出了最低中標價。疊加卡瑞利珠單抗銷售不及預期，恒瑞醫(yī)藥股價一路下滑。
但即使中標了，日子似乎過得也不是很舒心。8月，“共和國長子”華北制藥主動提出放棄布洛芬緩釋膠囊集采中選資格，盡管丟臉，卻也無奈。其他企業(yè)過得如何，不知道，但想必亦是夾縫求生?；厥椎谌鷰Я坎少彛A北制藥的布洛芬緩釋膠囊是以8.04元的最高中標價入圍，而上海信誼則是報出了4.8元的地板價。
內(nèi)卷嚴重，零和博弈。
但沒有人愿意放棄集采這塊蛋糕。海正藥業(yè)在機構(gòu)中期調(diào)研中強調(diào)，若門冬胰島素9月底前可順利獲批，就可以參加今年集采，作為新進入者，集采對公司肯定是利好。但海正藥業(yè)似乎還是錯過了胰島素專項集采，9月13日，公司收到門冬胰島素的藥品注冊證書，而胰島素集中采購的產(chǎn)品公示清單已于9月10日發(fā)布。
光腳的不怕穿鞋的，城外的人想進來，城里的人想出去。
04 結(jié)語：光束穿透云層
2021年醫(yī)藥很難。
仿制藥利潤趨薄，創(chuàng)新藥遙不可期。轉(zhuǎn)型的陣痛期很長，長得讓人似乎看不到希望。當醫(yī)藥女神葛蘭都開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源的時候，投資的風向標很難不發(fā)生變化。
但是，關關難過關關過，光束正穿透云層。
2021年1月，信達生物的達攸同二次出海，與印度尼西亞公司Etana簽訂合作協(xié)議。百濟神州的澤布替尼更是快馬加鞭，在大西洋彼岸攻城拔寨，9月15日將適應癥進一步拓寬至邊緣區(qū)淋巴瘤。大批企業(yè)瞄準海外市場，廣闊天地，大有可為。
5月，在藥監(jiān)局召開的會議上，領導強調(diào)藥品生產(chǎn)企業(yè)應當理性報價，維護行業(yè)有序競爭的秩序和可持續(xù)發(fā)展的環(huán)境。尊重藥企的合理利潤愈發(fā)深入人心，早年“唯低價是取”的三明模式并不持續(xù)，藥企斷供如同家常便飯，沒有人愿意重蹈覆轍。
未來已來，將至已至，越是恐慌，越有低洼的機會。關注基本面，回歸企業(yè)利潤，謹遵“商業(yè)化為王”的教誨，終究是二級市場掘金的奧妙。
合作咨詢
肖女士
021-33392297
Kelly.Xiao@imsinoexpo.com
2006-2025 上海博華國際展覽有限公司版權所有（保留一切權利）
滬ICP備05034851號-57
