選擇大于努力，這句話在川寧生物的母公司科倫藥業(yè)身上體現(xiàn)得淋漓盡致。十年以前，科倫藥業(yè)曾力壓恒瑞醫(yī)藥，成為“中國醫(yī)藥第一股”。然而在命運的岔路口，恒瑞醫(yī)藥傾情投入創(chuàng)新藥的研發(fā)，而科倫藥業(yè)卻選擇了一條高投入、重資產(chǎn)的道路。十年以后，恒瑞醫(yī)藥的市值在已經(jīng)遭遇重大挫折的情況下，仍然超越科倫藥業(yè)7倍之多。而作為當(dāng)時科倫藥業(yè)最重要的選擇，川寧生物多年來仍舊需要母公司不斷輸血才能勉強前進。

       而今，川寧生物順利登陸資本市場，對科倫藥業(yè)來說，應(yīng)該是喜極而泣的一刻，多年沉重的包袱終于可以卸下了。

       雄心壯志卻遭遇滑鐵盧

       伊犁川寧生物技術(shù)股份有限公司（“川寧生物”）屬于醫(yī)藥中間體制造企業(yè)，主要從事生物發(fā)酵技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。作為國內(nèi)抗生素中間體最大供應(yīng)商之一，川寧生物自構(gòu)想之日起，就備受關(guān)注。

       川寧生物誕生于科倫藥業(yè)董事長劉革新的雄心勃勃之下，作為科倫藥業(yè)的重要的子公司，多年來話題滿滿。

       科倫藥業(yè)于2010年6月上市，募資高達50億，是當(dāng)年最耀眼的IPO項目。彼時科倫藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)正蒸蒸日上，又獲得了募資而來的巨款，上市不到一年，即吹響了進軍抗生素中間體產(chǎn)業(yè)的號角，欲打造雄心勃勃的“抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈”。

       為此，科倫藥業(yè)宣布計劃在新疆伊犁投資39.92億，其中動用超募資金16.44億，用于抗生素中間體項目建設(shè)。設(shè)計產(chǎn)能為：年產(chǎn)硫氰酸紅霉素4800噸，頭孢系列中間體9000噸，總發(fā)酵體積規(guī)模41000立方米。

       彼時，我國抗生素中間體產(chǎn)業(yè)如火如荼，相關(guān)產(chǎn)品的價格一路高歌猛進，科倫藥業(yè)做出的項目效益分析也是十分誘人，預(yù)計項目全部達產(chǎn)后可實現(xiàn)年銷售收入68億元，凈利潤14.84億。項目總投資利潤率37.17%，投資回收期6.36年。

       11年過去了，回頭再看川寧生物的發(fā)展過程，其投入遠超規(guī)劃。

       2014年4月，在一期工程硫氰酸紅霉素項目建成投產(chǎn)后，科倫藥業(yè)發(fā)現(xiàn)39.92億元的預(yù)算遠遠不夠，于是在當(dāng)年發(fā)布了一則增加項目投資的公告，決定追加投資19.74億，項目總投資調(diào)整為59.66億，同時把原來1.38萬噸的總產(chǎn)能調(diào)整為1.3萬噸。

       而實際上，該項目截止到2017年6月實際總投資已經(jīng)高達67.53億（固定資產(chǎn)47.73億、在建工程19.8億），實際預(yù)算已經(jīng)變更為68.19億元，跟2011年的預(yù)算相比，超預(yù)算幅度高達70.82%。

       造成投資嚴重超預(yù)算的原因有多種，其中環(huán)保因素是最重要的因素之一。

       川寧生物曾因廢水、廢氣等污染被當(dāng)?shù)鼐用衽e報并引起媒體關(guān)注，被監(jiān)管數(shù)次責(zé)令限產(chǎn)甚至停產(chǎn)整頓。為解決環(huán)保問題，川寧生物前后投入資金超過26億元，超出2011年2.5億元的環(huán)保投資預(yù)算10倍有余。

       事實上，川寧生物除了投入遠超規(guī)劃外，收入也不達預(yù)期。

       2019-2021年，川寧生物總營收分別為28.49億元、33.66億元和30.54億元，凈利潤分別為0.9億元、2.29億元、1.11億元，似乎較規(guī)劃之初的收入還有一定差距。

       目前，川寧生物的產(chǎn)品主要包括硫氰酸紅霉素、頭孢類中間體（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）、青霉素中間體（6-APA和青霉素G鉀鹽）和熊去氧膽酸粗品、輔酶Q10菌絲體等。

       其中，2021年，青霉素類中間體合計收入11.95億元，占39.1%；硫氰酸紅霉素收入10.66億元，占總營收的34.89%；頭孢類中間體合計收入7.85億元，占25.71%等。

       川寧生物近年業(yè)務(wù)收入組成

       來源：招股書

       這種局面也險些將母公司科倫藥業(yè)帶進虧損的深淵，如今將川寧生物順利送上資本市場有了新的融資渠道之后，科倫藥業(yè)也終于可以大大地舒緩一口氣了。

       生存是第一要務(wù)

       根據(jù)招股書，川寧生物此番IPO公開發(fā)行股票2.228億股，發(fā)行價為5元/股，發(fā)行后總股本22.228億股。所募集的資金將用于兩個項目，一是上海研究院建設(shè)項目，擬投資金額2億元；二是償還銀行借款4億元。

       川寧生物預(yù)計募資使用情況

       來源：招股書

       上市是為了償債，可見川寧生物這些年確實過得十分艱難。

       2020年7月，川寧生物作為借款人聯(lián)合工行、中行、農(nóng)行、興業(yè)等多家銀行地方分行與伊寧市簽署《銀團貸款協(xié)議》，全體貸款人同意按照協(xié)議約定向借款人提供總計金額不超過32億元的中長期貸款額度。而這筆借款的目的，是部分用于償還科倫藥業(yè)的拆借款。

       在2020年以前，川寧生物主要靠科倫藥業(yè)的拆借生存。2020年，川寧生物將51.51億元的拆借款全部歸還科倫藥業(yè)。

       但這不過只是拆東墻補西墻罷了，川寧生物的資產(chǎn)負債率仍然為全行業(yè)可比公司中最高的存在。2019-2021年，川寧生物的資產(chǎn)負債率高達55.22%、52.97%和49.51%，相較于行業(yè)平均值分別高出14.42、19.34和12.69個百分點。

       截至2022年上半年結(jié)束，川寧生物資產(chǎn)負債率仍為46.98%，流動負債21.75億元，長期借款22.33億元，負債總額44.43億元。

       川寧生物資產(chǎn)負債率與可比公司對比情況

       來源：招股書

       不過，大量的環(huán)保方面投入也不是一無所獲。

       川寧生物在廢水、廢氣、廢渣三個方面的處理能力已經(jīng)達到先進水準(zhǔn)。其中，對發(fā)酵尾氣進行處理采用了“進口分子篩轉(zhuǎn)輪、疏水性活性炭床、高溫?zé)嵫趸?rdquo;等高端集成技術(shù)，尤其在異味處理方面，川寧生物取得了較大突破。

       其中，“生物發(fā)酵抗生素生產(chǎn)尾氣處理技術(shù)集成及應(yīng)用”科技成果榮獲新疆維吾爾自治區(qū)2016年度科技進步一等獎；菌渣處理領(lǐng)域采用了針對抗生素菌渣的“DD高壓電子輻射”、“高溫水解+噴霧干燥/圓盤干燥”先進技術(shù)，廢水處理領(lǐng)域采用“二次蒸汽壓縮機組+降膜蒸發(fā)系統(tǒng)+冷凝回收物理處理”、MVR蒸發(fā)和“超濾+DTNF+DTRO”組合膜濾深度處理技術(shù)，在國內(nèi)抗生素中間體行業(yè)內(nèi)環(huán)保執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)處理水平處于領(lǐng)先地位。

       然而，正所謂“成也抗生素、敗也抗生素”，在國內(nèi)，2012年起施行《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》，將抗菌藥物分成非限制使用級、限制使用級與特殊使用級，并在醫(yī)院限制使用量。2015年，國家衛(wèi)計委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)抗菌藥物臨床應(yīng)用指導(dǎo)原則（2015年版）的通知》和《關(guān)于進一步加強抗菌藥物臨床應(yīng)用管理工作的通知》，以及近年國家執(zhí)行帶量采購，迫使抗生素行業(yè)的增長被捆上了手腳。

       在這種背景下，川寧生物優(yōu)勢如何，市場占有率又如何？

       龍頭地位穩(wěn)固

       從國內(nèi)市場看，近年來在抗生素藥物分級管理等限抗措施的推行下，抗生素行業(yè)的增速在2016年下滑明顯，但抗生素市場規(guī)模仍然呈擴大趨勢，至2020年抗生素行業(yè)整體增速在4%以上，市場規(guī)模達到1780億元。

       中國抗生素市場規(guī)模和增速

       來源：招股書

       抗生素類藥物的制藥中間體主要有硫氰酸紅霉素、7-ACA、6-APA、7-ADCA、D-7ACA、青霉素產(chǎn)品（青霉素G鉀、青霉素G鈉）等。

       7-ACA是頭孢菌素關(guān)鍵性中間體，已成為當(dāng)今國際抗生素市場的主角。而頭孢菌素品種幾乎均為半合成產(chǎn)品，即利用發(fā)酵頭孢菌素C的裂解物7-ACA加化學(xué)側(cè)鏈縮合而成，故7-ACA是合成頭孢菌素的關(guān)鍵性中間體。D-7ACA為7-ACA的下一步產(chǎn)品，7-ACA及D-7ACA最終產(chǎn)品主要包括臨床注射使用的注射用頭孢曲松鈉、頭孢他啶鈉、頭孢呋辛鈉以及頭孢唑林鈉等。目前川寧生物7-ACA、D-7ACA和7-ADCA合計擁有3000余噸/年的產(chǎn)能，是行業(yè)龍頭。

       來源：招股書

       6-APA是生產(chǎn)半合成青霉素類阿莫西林和抗生素氨芐西林（鈉）的重要中間體，是重要的出口品種。6-APA中間體一般采用生物發(fā)酵法一體化生產(chǎn)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)投資大，污水處理量大，環(huán)保要求高，同時當(dāng)前產(chǎn)能過剩，國家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》限制新企業(yè)進入該行業(yè)，因此6-APA行業(yè)具有較高壁壘。目前6-APA市場需求約為30000噸/年，國內(nèi)企業(yè)中產(chǎn)能較大的是聯(lián)邦制藥，產(chǎn)能約為2.4萬噸/年，威奇達產(chǎn)能約為7000噸/年，但尚未滿產(chǎn)，川寧生物產(chǎn)量約為6700噸/年，實際產(chǎn)量高于威奇達，為行業(yè)內(nèi)的主要生產(chǎn)廠商。

       來源：招股書

       國內(nèi)生產(chǎn)的硫氰酸紅霉素中，約60%用于出口，在出口國家中，印度占比約70%，份額最高。宜昌東陽光是當(dāng)前我國最大的硫氰酸紅霉素生產(chǎn)商，產(chǎn)能達4000噸/年，川寧生物產(chǎn)能略低于該公司，目前年產(chǎn)量為每年3000余噸。

       來源：招股書

       結(jié)語

       可以看到，川寧生物作為我國體量最大的抗生素中間體生產(chǎn)商之一，后來者居上，在環(huán)保和成本控制上有較大的優(yōu)勢。盡管近年來在國家治理抗生素濫用的背景下，中國抗感染藥物市場的規(guī)模增速有所放緩，但抗感染藥品作為基礎(chǔ)性藥物，其市場規(guī)模依然龐大，達成緩慢增長的預(yù)期應(yīng)該不成問題。

       川寧生物此番上市之后，緩解了一部分資金壓力，便能抽身于疲于應(yīng)付的財務(wù)狀況，專心投入研發(fā)，全情投入合成生物學(xué)的新賽道中，值得期待。

       參考資料

       川寧生物招股書

       科倫藥業(yè)公告、年報、官網(wǎng)等

       《川寧生物：當(dāng)“藥神”獲得暴利之前》，新熵，2021-9-17