要么賣掉，要么砍掉。

       在4家Biotech相繼賣身海外藥企后，傳奇生物也有可能被收購。另外一個(gè)殘酷現(xiàn)象是，進(jìn)入6月以來，多家藥企大砍管線。

       這些都反映出創(chuàng)新寒冬中的生存壓力，企業(yè)不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，選擇進(jìn)行止盈或止損。

       那么，醫(yī)藥的長期主義還存在嗎？曙光在前，國內(nèi)藥企對(duì)可持續(xù)的創(chuàng)新模式進(jìn)行多樣化探索，其中，百洋醫(yī)藥已有成熟經(jīng)驗(yàn)。

       百洋的創(chuàng)新模式是，把高風(fēng)險(xiǎn)、高難度的研發(fā)項(xiàng)目都放在上市公司體外，由大股東來承擔(dān)創(chuàng)新的早期風(fēng)險(xiǎn)，一旦研發(fā)項(xiàng)目培育成熟，就有機(jī)會(huì)以合理價(jià)格注入上市公司。

       上市公司百洋醫(yī)藥從大股東百洋醫(yī)藥集團(tuán)獲得源源不斷的成熟項(xiàng)目，同時(shí)又基本屏蔽研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，隨著含新量增加，經(jīng)營規(guī)模和估值都將逐步提升。

       不僅成熟項(xiàng)目可注入，成熟企業(yè)也可注入。7月12日，百洋醫(yī)藥8.8億元收購百洋制藥塵埃落定，進(jìn)軍市場規(guī)模龐大的醫(yī)藥制造業(yè)，從下游銷售端向上游生產(chǎn)端延伸，從品牌商業(yè)化平臺(tái)向產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)新藥企升級(jí)。

       這種低風(fēng)險(xiǎn)高確定的創(chuàng)新模式之所以成立，關(guān)鍵在于模范大股東百洋醫(yī)藥集團(tuán)甘于承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的胸懷。

       01

       大股東全面賦能

       大股東有充足的資本儲(chǔ)備，有能力消化創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

       百洋醫(yī)藥集團(tuán)本身是“產(chǎn)業(yè)投資人”，尋求的不是快速、單純的財(cái)務(wù)回報(bào)，而是標(biāo)準(zhǔn)的“耐心資本”，聚焦創(chuàng)新企業(yè)的長遠(yuǎn)生命力與可持續(xù)發(fā)展，致力于在業(yè)務(wù)層面實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同，形成共贏生態(tài)。因此，百洋的核心合作伙伴是地方政府，通過與地方政府合作，打造符合生命科學(xué)發(fā)展規(guī)律頂層設(shè)計(jì)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，引進(jìn)并孵化創(chuàng)新企業(yè)落地生根。目前，百洋在北京打造了科研成果轉(zhuǎn)化中心，在青島和廊坊建立了創(chuàng)新藥械的規(guī)模化生產(chǎn)基地和品牌物流基地。

       為支撐這一宏大的投資布局，百洋還有一支數(shù)十億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金——百洋眾信基金，其量級(jí)在股權(quán)投資基金領(lǐng)域也是第一梯隊(duì)。隨著百洋在北京、青島、蘇州等地與地方政府合作設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)基金，百洋眾信基金已成為多支政府專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金的基金管理人，從資本層面加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化落地。

       大股東洞悉臨床場景，有能力提高研發(fā)成功率

       百洋是商業(yè)化起家，憑借深厚的商業(yè)化底蘊(yùn)與數(shù)十年貼近臨床一線的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，沉淀了強(qiáng)大的臨床洞察能力，能夠理解臨床醫(yī)療場景的痛點(diǎn)。此外，據(jù)百洋提及，公司構(gòu)建了“市場研究、專利管理、注冊(cè)服務(wù)及金融支持”等“六科會(huì)診”創(chuàng)新孵化體系，能夠全面的評(píng)估創(chuàng)新標(biāo)的，篩選出能優(yōu)化醫(yī)療場景的“真創(chuàng)新”，在“選品”上展現(xiàn)了顯著優(yōu)勢。

       百洋也深知中國創(chuàng)新生態(tài)的獨(dú)特性，選擇了與海外截然不同的創(chuàng)新路徑。國內(nèi)基礎(chǔ)研究、底層創(chuàng)新的源頭活水往往匯聚在國家級(jí)科研單位，所以，百洋選擇擁抱“國家隊(duì)”，與北大醫(yī)學(xué)部、首都醫(yī)科大學(xué)、中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院及其附屬醫(yī)院等頂尖科研院校合作，以成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室等合作形式，加速將科研成果轉(zhuǎn)化為可落地的醫(yī)療創(chuàng)新項(xiàng)目。

       選得準(zhǔn)，還得養(yǎng)得大，百洋作為產(chǎn)業(yè)投資人，其另一大核心競爭力在于對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的全方位資源賦能。在創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，百洋都有能力提供支持，助力創(chuàng)新企業(yè)成功跨越“死亡谷”，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。作為民營企業(yè)，百洋合理的孵化機(jī)制，更為創(chuàng)新企業(yè)營造了一個(gè)相對(duì)靈活、專注研發(fā)的成長沃土，保障科研過程的順利進(jìn)行。

       大股東輸送的成熟項(xiàng)目，相比外部BD更有性價(jià)比

       從目前公開的資料看，大股東百洋集團(tuán)涉足的部分創(chuàng)新項(xiàng)目浮出水面，包括人工心臟、醫(yī)用直線加速器、核醫(yī)學(xué)創(chuàng)新藥、核醫(yī)學(xué)SPECT/CT、電磁定位導(dǎo)航設(shè)備、器官芯片等。

       創(chuàng)新項(xiàng)目成熟一個(gè)，上市公司就多一個(gè)機(jī)會(huì)。大股東儲(chǔ)備的項(xiàng)目越多，上市公司的成長潛力越大。

       本次并入上市公司的百洋制藥就是大股東培育多年的企業(yè)，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將增厚上市公司的業(yè)績，這體現(xiàn)出大股東對(duì)二級(jí)市場的厚道。百洋制藥預(yù)計(jì)2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)營收9.28/11.59/13.58億元，增速為22%/25%/17%；預(yù)計(jì)2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.48/1.77/2.22億元，增速為9.8%/20%/25%。百洋醫(yī)藥集團(tuán)承諾，百洋制藥2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤不低于1.44/1.72/2.15億元。

       百洋制藥交易前一年P(guān)E為12.44倍，交易后首年P(guān)E為11.35倍，與資本市場中類似并購案例相比，具有較高性價(jià)比，體現(xiàn)出百洋醫(yī)藥集團(tuán)以市場公允價(jià)格向上市公司輸送優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的初心，對(duì)中小股東很友善。

       02

       估值向創(chuàng)新藥企靠攏

       從大股東創(chuàng)新孵化到上市公司制造+商業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)敘事正在形成。

       百洋醫(yī)藥的商業(yè)化平臺(tái)優(yōu)勢已得到驗(yàn)證。一是可復(fù)制的打造自有品牌能力，如迪巧（2023年收入19.87億，同比增長15.91%）、海露（2023年收入6.4億，同比增長49.88%）、紐特舒瑪（2023年收入0.83億，同比增長44.36%）；二是可持續(xù)的經(jīng)營穩(wěn)增長能力，上市以來凈利潤連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，2021年至2023年凈利潤分別為4.23億元、5.02億元、6.56億元，分別同比增長55.04%、19.08%、29.55%。2024Q1凈利潤1.66億元，同比增長35.60%。

       百洋醫(yī)藥主動(dòng)尋找第二增長曲線，逐步進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦高價(jià)值創(chuàng)新業(yè)務(wù)。近年來逐步壓縮批發(fā)配送業(yè)務(wù)規(guī)模，并于2023年開始承接大股東內(nèi)部孵化項(xiàng)目。

       大股東以超前眼光入局前沿FIC創(chuàng)新藥械開發(fā)，如今低垂的果實(shí)，交給上市公司摘取。

       核藥是潛在景氣度最高的賽道之一。創(chuàng)新藥領(lǐng)域一直在尋找轉(zhuǎn)移性癌癥的有效且更安全的療法，從而促使近年全球涌現(xiàn)大量核藥（放射性藥物）BD/M&A和PE/VC交易（過去5年約90筆交易）。宇宙第一藥企禮來已成為行業(yè)前瞻風(fēng)向標(biāo)，今年5月從AktisOncology引入微蛋白技術(shù)平臺(tái)，用于開發(fā)新型腫瘤靶向放射性藥物，這是禮來繼2023年10月收購PointPharma后的第二筆核藥交易。

       百洋醫(yī)藥集團(tuán)助力瑞迪奧研發(fā)的國內(nèi)首個(gè)自研核醫(yī)學(xué)1類靶向放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）99mTc-3PRGD2以及核醫(yī)學(xué)分子探針及高靈敏度核醫(yī)學(xué)影像SPECT/CT設(shè)備即將落地。高靈敏核醫(yī)學(xué)SPECT/CT，相較PET/CT成本更低（單次千元左右），實(shí)現(xiàn)更高分辨率、更短檢查時(shí)間，但由于缺少有效顯像劑，未在腫瘤診斷及療效評(píng)價(jià)領(lǐng)域得到應(yīng)用。99mTc-3PRGD2是國內(nèi)自主研發(fā)的全球首款可應(yīng)用于SPECT設(shè)備的廣譜腫瘤顯像藥物，也是一款以整合素為靶點(diǎn)的RDC藥物。目前Ⅲ期臨床已結(jié)束，處在上市申請(qǐng)進(jìn)程中。

       百洋醫(yī)藥集團(tuán)超前布局人工心臟領(lǐng)域，自2016年起對(duì)同心醫(yī)療進(jìn)行多輪投資，目前是同心醫(yī)療的第二大股東。同心醫(yī)療的首個(gè)國產(chǎn)全磁懸浮人工心臟在2021年12月獲批上市以來，已在全國50多家頂尖心血管醫(yī)院開展植入手術(shù)，近期也在美國獲FDA批準(zhǔn)開展臨床試驗(yàn)。參考人工心臟的海外定價(jià)水平以及國內(nèi)市場滲透率從零起步，并考慮到此前百洋在心臟病器械領(lǐng)域已有多年Atricure公司心臟外科手術(shù)醫(yī)療設(shè)備中國區(qū)域總代理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，人工心臟商業(yè)前景可期。

       在大股東全力支持下，百洋醫(yī)藥明確發(fā)展方向?yàn)閯?chuàng)新企業(yè)，2024年起創(chuàng)新藥械收入占比將逐年提升，估值體系也將重構(gòu)。

       國內(nèi)藥企估值主要分為4個(gè)梯隊(duì)。醫(yī)藥流通企業(yè)估值只有10倍左右，傳統(tǒng)醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)麗珠集團(tuán)、石藥集團(tuán)、科倫藥業(yè)估值在15倍左右，CXO的凱萊英、泰格醫(yī)藥、百洋醫(yī)藥的估值基本上在20~40倍，創(chuàng)新藥企恒瑞醫(yī)藥估值在40倍以上，百濟(jì)神州、信達(dá)生物市銷率在10倍左右。

       百洋醫(yī)藥開始注入產(chǎn)品開發(fā)與生產(chǎn)制造能力，未來隨著含新量的提升，估值將逐步向創(chuàng)新藥企靠攏。

       這種大股東加持的創(chuàng)新模式，足以穿越周期，創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)得起外部風(fēng)浪，成長進(jìn)程不會(huì)中斷。以結(jié)果為導(dǎo)向，這是一種符合國情的務(wù)實(shí)創(chuàng)新路線。