7月23日路透社消息稱，全球大型制藥公司并沒(méi)有被地緣政治的緊張局勢(shì)所嚇倒，正在中國(guó)尋找交易機(jī)會(huì)以補(bǔ)充藥物管線，以鞏固自身在中國(guó)這個(gè)全球第二大制藥市場(chǎng)的地位。

       在報(bào)道中，賽諾菲、BMS這兩大MNC被點(diǎn)名，是因?yàn)槠涔蛦T均向記者明確透露了“在中國(guó)尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)的意愿”，其中BMS的一位BD負(fù)責(zé)人在6月的一場(chǎng)醫(yī)藥大會(huì)上表示：BMS面臨專利到期的挑戰(zhàn)，在看中國(guó)ADC藥物的機(jī)會(huì)；賽諾菲的一位產(chǎn)品規(guī)劃經(jīng)理則是明確向記者透露，一家中國(guó)Biotech已是賽諾菲的一個(gè)目標(biāo)，并且已經(jīng)過(guò)會(huì)討論。

       誠(chéng)然，隨著未盈利生物科技公司科創(chuàng)板IPO縮緊、投融資環(huán)境寒冬等因素印象，國(guó)內(nèi)大部分Biotech面臨壓力，并購(gòu)將是未來(lái)最重要的退出通道之一，同時(shí)這也是制藥巨頭低價(jià)購(gòu)入中國(guó)優(yōu)質(zhì)Biotech的好時(shí)機(jī)。

       外國(guó)藥企并購(gòu)中國(guó)潮流確實(shí)在興起，自2023年底的過(guò)去20年國(guó)內(nèi)的M&A基本由國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)主導(dǎo)，自阿斯利康收購(gòu)亙喜生物以來(lái)，半年多的時(shí)間海外藥企收購(gòu)國(guó)內(nèi)藥企便已經(jīng)發(fā)生了4-5起，同時(shí)傳奇生物收到并購(gòu)邀約，有望實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造歷史的巨型并購(gòu)案。

       既然路透點(diǎn)出了這兩家MNC，通過(guò)分析BMS和賽諾菲的并購(gòu)意愿，來(lái)揣測(cè)未來(lái)并購(gòu)案子可能方向和標(biāo)的，顯然很有價(jià)值。

       01

       BMS想買(mǎi)點(diǎn)什么？

       市場(chǎng)皆知BMS對(duì)外BD或者并購(gòu)需求較為迫切，過(guò)去公司業(yè)績(jī)有三駕馬車(chē)驅(qū)動(dòng)，分別是來(lái)那度胺、納武利尤單抗（O藥）、阿哌沙班（Eliquis），2021年三款藥物收入占BMS總收入超過(guò)67%，如今來(lái)那度胺已經(jīng)專利到期，O藥和Eliquis主要市場(chǎng)的專利到期時(shí)間分別在2028年和2027-2029年。

       就以三個(gè)重磅產(chǎn)品的預(yù)期損失收入來(lái)看，血液、腫瘤和心腦血管顯然是需要重點(diǎn)補(bǔ)強(qiáng)的。從最近BMS的并購(gòu)動(dòng)作看，BMS已經(jīng)花了239億美金分別吃下RayzeBio、Mirati和Karuna，前兩者增強(qiáng)了腫瘤學(xué)管線的厚度，后者補(bǔ)強(qiáng)了CNS領(lǐng)域的布局。盡管BMS花了這么多錢(qián)，并且公司因?yàn)楦邇r(jià)并購(gòu)還背負(fù)了100億美元的債務(wù)，BMS依舊表示：因其財(cái)務(wù)狀況良好，一旦有合適的交易標(biāo)的便會(huì)考慮出手。

       結(jié)合市場(chǎng)分析，BMS基本上并購(gòu)意愿清單主要集中在心腦血管、纖維化疾病、血液學(xué)、免疫學(xué)、中樞神經(jīng)疾病、腫瘤學(xué)。

       不過(guò)從國(guó)內(nèi)Biotech擅長(zhǎng)和聚焦領(lǐng)域看，心腦血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域幾乎是全球難題，創(chuàng)新性的藥物管線較少，可以基本排除。另外，纖維化、血液學(xué)可能性也相對(duì)較小，前者同樣國(guó)內(nèi)管線不多，后者則是BMS自有的強(qiáng)項(xiàng)，今年臨床催化非常多；這樣一來(lái)，腫瘤學(xué)、免疫學(xué)的并購(gòu)機(jī)會(huì)就非常大，尤其是新型腫瘤藥物的機(jī)會(huì)，除了BMS自己的雇員提到在看國(guó)產(chǎn)ADC，BMS自身的管線內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)除了圍繞O藥的IO免疫布局，還有大部分就是小分子抑制劑，如ADC、雙抗等新型藥物并不多，這也是BMS耗費(fèi)巨資引進(jìn)百利天恒的雙抗ADC重要原因。

       我們從BMS引進(jìn)百利天恒雙抗ADC錨定肺癌大適應(yīng)癥的思路，再結(jié)合默沙東、阿斯利康的ADC布局、BMS自身的適應(yīng)癥布局短板分析，BD一個(gè)消化道腫瘤靶點(diǎn)新型ADC的可能性很大，畢竟O藥拔得頭籌緣起消化道癌癥，同時(shí)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)CLDN18.2、TF等靶點(diǎn)的ADC在胃癌、胰腺癌都表現(xiàn)出了較現(xiàn)有治療手段更好的療效數(shù)據(jù)。

       當(dāng)然，我們看到BMS在實(shí)體瘤領(lǐng)域堆砌了大量肺癌和肝癌的管線，繼續(xù)沿著這條線補(bǔ)強(qiáng)和百利天恒的雙抗ADC賽馬也有可能，同時(shí)婦科腫瘤靶點(diǎn)ADC也是不會(huì)意外的選項(xiàng)。

       02

       難猜也容易猜：BD顯山不露水的賽諾菲

       賽諾菲表觀上來(lái)看情況會(huì)比BMS要好很多，畢竟得益于重磅炸彈Dupixent收入快速成長(zhǎng)（2028年專利到期）、疫苗板塊的穩(wěn)定增長(zhǎng)和新上市RSV治療藥物Beyfortus放量，公司收入保持著穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

       危機(jī)同樣存在，單一核心產(chǎn)品的獨(dú)大的風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視，越大的單品想要找到接棒者的難度系數(shù)直線上升；加之賽諾菲疫苗板塊后繼乏力、其他如糖尿病板塊回到下降通道，腫瘤板塊布局折戟后聊勝于無(wú)。

       這也大概率是賽諾菲擁有Dupixent這樣的全球TOP3藥物，卻在MNC中市值處于中下游的重要原因，頭部MNC在核心管線銜接布局和收入多點(diǎn)開(kāi)花上做得更好。

       市場(chǎng)分析，賽諾菲的并購(gòu)意愿清單的領(lǐng)域比較廣闊，主要集中在心腦血管、內(nèi)分泌/代謝疾病、免疫學(xué)、傳染病、中樞神經(jīng)疾病、腫瘤學(xué)、罕見(jiàn)病/遺傳病。

       從賽諾菲訂立的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)來(lái)看，即2030年實(shí)現(xiàn)超過(guò)220億歐元的免疫學(xué)銷(xiāo)售額和超過(guò)100億歐元的疫苗銷(xiāo)售額，免疫學(xué)和傳染病的目標(biāo)是確定的，補(bǔ)強(qiáng)在情理之中；內(nèi)分泌/代謝和罕見(jiàn)病/遺傳病同樣是在意料之中，賽諾菲曾經(jīng)收購(gòu)糖尿病公司Provention Bio和與其他MNC競(jìng)購(gòu)Horizon、Reata。不過(guò)，CNS和腫瘤領(lǐng)域值得懷疑，前者非公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域沒(méi)有根基，后者則是公司耗費(fèi)巨資做過(guò)諸多的嘗試，均以失敗或止損告終。

       同理，無(wú)論是罕見(jiàn)病/遺傳病、傳染病，還是內(nèi)分泌/代謝和CNS都非大部分Biotech的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，免疫學(xué)和腫瘤學(xué)的可能性更大，不過(guò)賽諾菲是否愿意再試水腫瘤學(xué)，值得懷疑。

       除了腫瘤之外，MNC也開(kāi)始留意到中國(guó)優(yōu)質(zhì)自免分子的機(jī)會(huì)，如GSK花費(fèi)14億美元收購(gòu)原生于恒瑞的TSLP單抗、艾伯維引進(jìn)明濟(jì)生物臨床前TL1A單抗和輝瑞旗下Biohaven高光制藥JAK1/TYK2抑制劑等等。

       不過(guò)，賽諾菲在免疫學(xué)上的布局太強(qiáng)，很難想象國(guó)內(nèi)有什么樣的自免分子的能夠入其眼簾。賽諾菲不僅手握OX40L-OX40通路的新靶點(diǎn)藥物能夠顯著提升給藥頻率，同時(shí)還布局了多款免疫通路的雙抗，比如OX40L/TNF-a納米雙抗、OX40L/IL-13納米雙抗等。

       當(dāng)然了，如果不是免疫學(xué)領(lǐng)域的目標(biāo)，代謝領(lǐng)域的目標(biāo)也不讓人意外，畢竟國(guó)內(nèi)擁有全球最多的GLP-1管線，賽諾菲以一個(gè)性價(jià)比高的價(jià)格加強(qiáng)糖尿病/減重賽道的布局，無(wú)可厚非。

       仍然非常期待消息人士口中已經(jīng)過(guò)會(huì)項(xiàng)目的官宣，看看是哪家幸運(yùn)兒。

       結(jié)語(yǔ)：隨著國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥的寒冬長(zhǎng)期持續(xù)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的性價(jià)比日益凸顯，僅僅一個(gè)《生物安全法案》，可無(wú)法阻擋如狼似虎的MNC們，畢竟生意還是要做的。