2021年5月，智飛生物的股價(jià)觸及歷史最高點(diǎn)153.06元/股，彼時(shí)市值超過(guò)3664億元人民幣。
歷史，在此定格。
截至2024年8月1日收盤，智飛生物市值662億人民幣，已經(jīng)不及3年前的零頭，而3664億的市值，很可能是智飛生物在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都無(wú)法回去的巔峰。在過(guò)去的若干年，HPV疫苗是成就智飛生物市值神話的核心因素，但是本質(zhì)上智飛生物只是這款來(lái)自默沙東的進(jìn)口疫苗產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的代理商。早在幾年前，就有人說(shuō)，一個(gè)3000多億的市值的疫苗企業(yè)，核心業(yè)務(wù)是“二道販子”模式的轉(zhuǎn)手經(jīng)銷，未免略顯荒誕。這種市場(chǎng)觀點(diǎn)，和市場(chǎng)當(dāng)時(shí)給出的估值，二者至少有一個(gè)是錯(cuò)的。當(dāng)下智飛生物的市值急劇縮水，既有市場(chǎng)糾偏的因素，更是因?yàn)槠湟欢纫蕾嚨腍PV疫苗大單品已經(jīng)顯露出明顯的衰退趨勢(shì)。
2024年一季報(bào)顯示，智飛生物當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入113.96億元，同比增長(zhǎng)2%；歸母凈利潤(rùn)14.58億元，同比下降28.26%，今年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-42.74億元，創(chuàng)上市以來(lái)同期新低。這是自2015年以來(lái)，智飛生物在最近10年收獲的第一份凈利潤(rùn)下降的一季報(bào)，且下降幅度超過(guò)了四分之一。HPV疫苗的這種頹勢(shì)，很可能還在繼續(xù)。雖然智飛生物的上半年業(yè)績(jī)尚未公布，但是其HPV疫苗的提供方默沙東，已經(jīng)用一份慘淡的半年報(bào)，給市場(chǎng)帶來(lái)了一股強(qiáng)勁的冷風(fēng)。默沙東的半年報(bào)顯示，HPV疫苗上半年共計(jì)創(chuàng)造了47.27億美元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)7%，這是近年來(lái)最低的增速之一，2023年同期的增速是41%。如果把默沙東的HPV疫苗銷售金額，拆分到單個(gè)季度數(shù)據(jù)來(lái)看，情況更加糟糕：今年二季度銷售額為24.8億美元，僅比2023年第二季度增長(zhǎng)1%。默沙東表示，HPV疫苗的銷售增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)力是美國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格上漲，但是中國(guó)市場(chǎng)的銷售金額下降，在很大程度上對(duì)沖了美國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
同時(shí)，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，國(guó)內(nèi)HPV疫苗批簽發(fā)總量為87批次，與去年同期相比減少了76%，雖然國(guó)產(chǎn)2價(jià)HPV疫苗受到的沖擊最大，但是默沙東的HPV疫苗批簽發(fā)量也下降了30%。綜合上述兩方面的信息來(lái)看，智飛生物的半年報(bào)數(shù)據(jù)雖然還沒有披露，但是對(duì)其HPV疫苗相關(guān)的業(yè)務(wù)，基本可以作出一個(gè)定性的預(yù)測(cè)了。最為揪心的是，HPV疫苗的這種衰退趨勢(shì)，基本是不可逆的。從沃森生物和萬(wàn)泰生物的境況來(lái)看，低價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)已經(jīng)完全崩塌，而曾經(jīng)一度高高在上的9價(jià)HPV疫苗，其黃金時(shí)代即將結(jié)束，也已經(jīng)是行業(yè)共識(shí)。原因很簡(jiǎn)單，從目前處于III期臨床試驗(yàn)的管線數(shù)量來(lái)看，在未來(lái)3~5年的中國(guó)市場(chǎng)，即將排隊(duì)上市的國(guó)產(chǎn)9價(jià)HPV疫苗數(shù)量，已經(jīng)多到了一張PPT快要放不下了。參考沃森生物和萬(wàn)泰生物的2價(jià)HPV疫苗上市之后慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，9價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)的好日子可能真的所剩無(wú)幾了。智飛生物當(dāng)然也早早看到了這種趨勢(shì)，也確實(shí)在努力尋找下一個(gè)大單品。這次智飛生物看上的，是帶狀皰疹疫苗和呼吸道合胞病毒疫苗，而且路徑依賴式地選擇了再次成為國(guó)際巨頭的代理商。
2023年10月，智飛生物與葛蘭素史克生物、葛蘭素史克中國(guó)香港（合稱：“GSK”）簽署了《獨(dú)家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，GSK將向智飛生物獨(dú)家供應(yīng)重組帶狀皰疹疫苗，并許可智飛生物在中國(guó)內(nèi)地營(yíng)銷、推廣、進(jìn)口并經(jīng)銷該產(chǎn)品。該協(xié)議初始期三年，初始期結(jié)束后，有可能再延長(zhǎng)三年，在此之后的協(xié)議延長(zhǎng)同樣存在可能性。這起協(xié)議約定，智飛生物2024年、2025年、2026年帶狀皰疹疫苗最低年度采購(gòu)金額分別是34.40億元、68.80億元、103.20億元。對(duì)于上述最低采購(gòu)額，市場(chǎng)其實(shí)一直抱有些許的疑慮。畢竟，GSK的這款名為“欣安立適”的帶狀皰疹疫苗，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)上市多年，2020年到2022年間，欣安立適在中國(guó)的銷售額分別為4.87億元、6億元和12億元左右。雖然智飛生物有更強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)和銷售動(dòng)能，但是要在短短3~4年內(nèi)，將一款上市已經(jīng)數(shù)年的疫苗的銷售金額擴(kuò)大近10倍，絕非易事。
同時(shí)，百克生物的國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹疫苗也已經(jīng)上市，包括綠竹生物在內(nèi)的多家國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹疫苗也處于沖刺上市的狀態(tài)。相比此前默沙東的9價(jià)HPV疫苗多年一家獨(dú)大，帶狀皰疹疫苗面臨著截然不同的競(jìng)爭(zhēng)格局，要續(xù)寫HPV疫苗的銷售神話，真的很難。除了帶狀皰疹疫苗之外，智飛生物和GSK也達(dá)成了關(guān)于RSV疫苗的合作。
在2023年10月的協(xié)議中，雙方約定，GSK將優(yōu)先在合作區(qū)域內(nèi)任何呼吸道合胞病毒（RSV） 老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面，成為智飛生物的獨(dú)家合作伙伴。雖然這款RSV疫苗，在中國(guó)市場(chǎng)尚未獲批針對(duì)老年人的適應(yīng)癥，但是壞消息已經(jīng)先來(lái)了。
2024年6月，美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心(CDC)的獨(dú)立疫苗顧問免疫實(shí)踐咨詢委員會(huì)(ACIP)建議，所有75歲及以上的美國(guó)人在秋季到來(lái)之前接種RSV疫苗。同時(shí)，該委員會(huì)也明確提出：對(duì)于60-74歲人群，若沒有RSV風(fēng)險(xiǎn)因素，則不再建議接種。要知道，包括GSK的RSV疫苗在內(nèi)，目前美國(guó)市場(chǎng)已上市的兩款RSV疫苗，獲批的都是適應(yīng)癥都是：預(yù)防60歲及以上成年人由RSV引起的下呼吸道疾病。美國(guó)CDC最新的建議，相當(dāng)于將這款產(chǎn)品的市場(chǎng)空間直接砍掉近一半。對(duì)于智飛生物而言，將RSV疫苗打造成"下一個(gè)大單品"的夢(mèng)想，毫無(wú)疑問也會(huì)受到影響。
此外，智飛生物還有一個(gè)頭疼的問題，就是應(yīng)收賬款。從2020年到2023年，智飛生物的累計(jì)凈利潤(rùn)是338億，但是截至2023年底，其應(yīng)收賬款高達(dá)270億，2024明年一季度，應(yīng)收賬款更是達(dá)到了破紀(jì)錄的300.29億。從審慎的財(cái)務(wù)角度來(lái)說(shuō)就是：在應(yīng)收賬款變成真正的現(xiàn)金流之前，這賺的到底是真錢還是假錢，至少目前還不能100%下結(jié)論?。?/p>
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