萬(wàn)萬(wàn)沒想到，海外biotech可以“單挑”國(guó)內(nèi)疫苗產(chǎn)業(yè)。

       Vaxcyte，一家管線尚未上市的疫苗biotech，最新市值高達(dá)137億美金，折合人民幣975億人民幣。

       而國(guó)內(nèi)目前已經(jīng)上市的疫苗企業(yè)，沒有人超過(guò)這個(gè)市值。最接近的是萬(wàn)泰生物，最新市值930億元，沃森生物、康泰生物等企業(yè)，則均不超過(guò)300億元。

       這固然有產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的因素，國(guó)內(nèi)相當(dāng)一部分實(shí)力biotech，還在蓄力階段。

       但也是由客觀事實(shí)決定的：定價(jià)權(quán)是價(jià)值的基礎(chǔ)，海外biotech在卷價(jià)型，不斷升級(jí)疫苗的天花板；而國(guó)內(nèi)企業(yè)則在持續(xù)卷價(jià)格，持續(xù)“蒸發(fā)”價(jià)值。

       差距，由此產(chǎn)生。

       持續(xù)內(nèi)卷的價(jià)格

       國(guó)產(chǎn)疫苗今年以來(lái)的核心議題是：降價(jià)。

       在日前深圳的3價(jià)流感疫苗招標(biāo)中，最終中標(biāo)價(jià)是10.5元/支，然而，有企業(yè)報(bào)出了6.5元/支的投標(biāo)價(jià)。一支流感疫苗只值一杯蜜雪冰城飲品，價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度可想而知。

       實(shí)際上，不只是3價(jià)流感疫苗，更主流的4價(jià)流感疫苗、23價(jià)肺炎疫苗等產(chǎn)品，無(wú)不處于激烈的價(jià)格戰(zhàn)中。

       今年5月份，江蘇省公共資源交易中心發(fā)布的通知顯示，國(guó)藥集團(tuán)下屬的長(zhǎng)春所、武漢所、上海所生產(chǎn)的4價(jià)流感疫苗中標(biāo)價(jià)格，從128元/支降到88元/支。

       由此，國(guó)藥集團(tuán)打響了4價(jià)流感疫苗降價(jià)的第一槍。后續(xù)，華蘭疫苗等企業(yè)紛紛跟進(jìn)，將4價(jià)流感疫苗價(jià)格與國(guó)藥集團(tuán)持平。

       10月23日，國(guó)藥集團(tuán)在吉林的中標(biāo)價(jià)格，再次進(jìn)行了補(bǔ)充調(diào)整?？梢钥吹?，4價(jià)流感疫苗的價(jià)格，國(guó)藥集團(tuán)已經(jīng)報(bào)到了78元/支（西林瓶），比此前在江蘇的報(bào)價(jià)進(jìn)一步下降了10元/支。

       不只是4價(jià)流感疫苗，包括23價(jià)肺炎疫苗等，價(jià)格也是全面下探。

       價(jià)格戰(zhàn)一旦開始，就不會(huì)輕易結(jié)束。不難預(yù)見，這場(chǎng)二類疫苗的價(jià)格極 致內(nèi)卷，會(huì)持續(xù)蔓延開來(lái)。

       后果也顯而易見：一損共損。

       2價(jià)HPV疫苗正是前車之鑒。今年上半年，萬(wàn)泰生物收入同比減少67.19%，凈利潤(rùn)同比下降84.58%。業(yè)績(jī)大幅下降，除了2價(jià)HPV疫苗受到高價(jià)苗的擠壓，還有價(jià)格內(nèi)卷的因素。而價(jià)格戰(zhàn)的發(fā)起者沃森生物，業(yè)績(jī)同樣大幅下滑。

       在持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)中，企業(yè)預(yù)期的走低，也在資本市場(chǎng)中得到了有效的體現(xiàn)。沃森生物、萬(wàn)泰生物、康泰生物等企業(yè)，市值均在大幅縮水。

       不一樣的熱點(diǎn)

       在國(guó)產(chǎn)疫苗不斷因?yàn)榻祪r(jià)登上熱搜的同時(shí)，海外疫苗企業(yè)上演了不一樣的故事。9月3日，尚未有產(chǎn)品上市的疫苗biotech公司Vaxcyte股價(jià)大漲超30%，市值一舉突破百億美金。

       時(shí)至今日，Vaxcyte市值接近140億美金。換句話說(shuō)，沒有產(chǎn)品上市的Vaxcyte，市值已經(jīng)超過(guò)了國(guó)內(nèi)任何一家疫苗企業(yè)。

       原因很簡(jiǎn)單，盡管Vaxcyte進(jìn)入臨床的疫苗管線，只有VAX-24、VAX-31兩款肺炎疫苗，但Vaxcyte潛在上限極高。

       新冠疫苗之前，輝瑞的13價(jià)肺炎疫苗是全球“疫苗之王”，2018年全球銷售額接近60億美元，遠(yuǎn)超第二名9價(jià)HPV疫苗（31.5億美元）。

       Vaxcyte卷向了價(jià)型的升級(jí)。VAX-24是覆蓋24個(gè)病毒類型的疫苗，而VAX-31則卷到了31個(gè)類型。

       簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Vaxcyte希望做得更多。覆蓋率方面，Prevnar 20可以覆蓋52%的病毒類型，作為對(duì)比，VAX-24和VAX-31的覆蓋率，分別達(dá)到63%和95%。

       這并不容易，更好的肺炎疫苗，不是一個(gè)簡(jiǎn)單的堆價(jià)型的工作。一方面，傳統(tǒng)的偶聯(lián)方法無(wú)法控制多糖在蛋白質(zhì)載體上的偶聯(lián)位置；另一方面，存在顯著的“載體抑制”效應(yīng)，即蛋白質(zhì)載體的累積量增加效果可能變差。

       也正因此，覆蓋更多價(jià)型的道路，挑戰(zhàn)重重。不過(guò)，Vaxcyte公布的1/2期數(shù)據(jù)，給了市場(chǎng)足夠高的期待。

       免疫原性方面，不管是高劑量還是低劑量組，VAX-31的戰(zhàn)斗力都不弱于輝瑞的20價(jià)肺炎疫苗，VAX-31 在所有20種血清型上都達(dá)到非劣效性，部分血清型甚至更強(qiáng)。

       平均來(lái)看，VAX-31高劑量組對(duì)共享血清型的免疫反應(yīng)高25%，中劑量高10%。而對(duì)于VAX-31特有的所有11種增量血清型，所有三種劑量都符合優(yōu)效性標(biāo)準(zhǔn)。所以，在效果這一層面，VAX-31的表現(xiàn)絕 對(duì)是超出預(yù)期的。

       并且，在安全性和耐受性方面，VAX-31都相對(duì)良好。根據(jù)完整的六個(gè)月安全性數(shù)據(jù)， VAX-31在研究的所有劑量下都顯示出與 PCV20 相似的安全性特征。

       鑒于積極的數(shù)據(jù)，瑞穗分析師表示，VAX-31有可能取代輝瑞的Prevnar 20，甚至可能取代默沙東今年剛獲批上市的21價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗Capvaxive。

       考慮到肺炎疫苗的市場(chǎng)預(yù)期超過(guò)百億美元，因此市場(chǎng)對(duì)VAX-31充滿期待，市值突破逼近千億人民幣。

       定價(jià)權(quán)是價(jià)值的基礎(chǔ)

       中美疫苗企業(yè)的殊途，充分說(shuō)明了一點(diǎn)：話語(yǔ)權(quán)，是一家企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，卷價(jià)格注定是卷不出來(lái)的。

       當(dāng)然，對(duì)于國(guó)內(nèi)疫苗產(chǎn)業(yè)當(dāng)前的內(nèi)卷，我們也可以理解。畢竟，過(guò)去幾十年，我國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)都處于極為薄弱的階段，近年來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)、資本的共同發(fā)展，才迎來(lái)了追趕階段。

       在這一邏輯下，國(guó)產(chǎn)替代邏輯明確的品類，無(wú)疑會(huì)是企業(yè)立項(xiàng)的首選。也正因此，諸多企業(yè)紛紛涌向國(guó)產(chǎn)替代的疫苗，內(nèi)卷由此而生。

       而從生物藥的發(fā)展歷程來(lái)看，這種內(nèi)卷并不是一無(wú)是處，產(chǎn)業(yè)繁榮帶來(lái)的人才、技術(shù)設(shè)施、供應(yīng)鏈的沉淀，往往能夠讓國(guó)內(nèi)企業(yè)在下一波熱潮中做好準(zhǔn)備。

       典型如經(jīng)歷了百抗大戰(zhàn)的中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)，在后續(xù)的ADC熱潮中就很好地抓住了機(jī)會(huì)。

       某種程度上，疫苗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會(huì)復(fù)制這樣的軌跡。在疫苗的內(nèi)卷大戰(zhàn)中，我們也能看到部分企業(yè)正在佐劑、遞送系統(tǒng)、抗原設(shè)計(jì)等疫苗的核心環(huán)節(jié)積累能力。隨著時(shí)間的推移、技術(shù)的積累，這些企業(yè)也有可能在未來(lái)的新浪潮中脫穎而出。

       當(dāng)然，就眼下來(lái)說(shuō)，它們需要做的是盡快走出無(wú)限內(nèi)卷的怪圈。正如巴菲特曾說(shuō)：“如果你有能力提高價(jià)格而不會(huì)輸給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么你的生意就非常好。”

       實(shí)力決定定價(jià)權(quán)，定價(jià)權(quán)則左右企業(yè)的預(yù)期與價(jià)值。