行業(yè)下行期，企業(yè)退出意愿加強(qiáng)，頭部藥企加速收割市場，產(chǎn)業(yè)整合提速。
一、進(jìn)入2024年接連有藥企易主
今年2月，華潤雙鶴以31億元收購華潤紫竹100%股權(quán)，通過紫竹旗下毓婷、金毓婷等核心產(chǎn)品豐富雙鶴?？祁I(lǐng)域產(chǎn)品線，形成“女性健康+兒科”?？飘a(chǎn)品序列，完善產(chǎn)品矩陣；
3月，主營中成藥業(yè)務(wù)的新天藥業(yè)宣布擬通過發(fā)行股份收購匯倫醫(yī)藥85.12%的股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至小分子化學(xué)藥領(lǐng)域；
6月，國內(nèi)對比劑龍頭北陸藥業(yè)以2.02億元收購承德天原藥業(yè)80%股權(quán)，擴(kuò)大其在中成藥領(lǐng)域的覆蓋；
10月，新諾威（石藥創(chuàng)新）收購石藥百克方案出爐，新諾威將以高達(dá)76億元的總價(jià)收購石藥百克100%股權(quán)，以增強(qiáng)其生物醫(yī)藥平臺的創(chuàng)新能力；
10月，華潤雙鶴又以2.6億元自有資金收購貴州天安藥業(yè)89.681%股權(quán)，進(jìn)一步充實(shí)糖尿病藥物產(chǎn)品線；
11月，“四大老牌制藥企業(yè)”之一東北制藥作價(jià)1.87億元收購北京鼎成肽源70%股權(quán)，從TCR-T進(jìn)軍創(chuàng)新藥。
行業(yè)進(jìn)入中低速增長存量博弈期，有企業(yè)退出意愿加劇，也有企業(yè)趁著標(biāo)的估值合適大舉收購。
二、行業(yè)低谷期整合需求強(qiáng)烈
11月18日，在由賽柏藍(lán)承辦的第44屆中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展高峰論壇上，南京醫(yī)藥股份有限公司副總裁彭玉萍表示，中國醫(yī)藥行業(yè)已從高速增長的增量博弈發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)?strong>中低速增長的存量博弈的發(fā)展模式，內(nèi)生增長的投資回報(bào)率逐漸下降。
據(jù)中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年上半年，全國醫(yī)藥工業(yè)營收、利潤雙雙下降，分別較上年同期下降了1.4%、1.2%，除中藥飲片、藥用輔料及包裝材料、生物制品3個(gè)子行業(yè)外，化學(xué)制藥、化學(xué)原料藥、醫(yī)療儀器設(shè)備及器械、衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品、中成藥、制藥專用設(shè)備6個(gè)子行業(yè)營收均下降。
據(jù)東海證券報(bào)告，今年前三季度醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18141.57億元，同比下降0.39%；歸母凈利潤1450.40億元，同比下降9.01%（共納入A股申萬醫(yī)藥生物行業(yè)432只個(gè)股作為分析樣本）。
同期醫(yī)藥生物上市公司盈利能力整體小幅下降——前三季度整體毛利率為32.06%，較去年同期下降0.88個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為8.45%，較去年同期下降0.78個(gè)百分點(diǎn)。
資本市場方面，IPO大幅減少。自證監(jiān)會2023年8月27日提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”后一年內(nèi)，484家企業(yè)IPO終止，同比增加71.03%；新增IPO受理企業(yè)135家，同比下滑74.67%；329家公司排隊(duì)在審，同比減少57.82%。同時(shí)，128家企業(yè)上市融資938.44億元，數(shù)量、金額也分別同比下滑69.69%、80.03%。
彭玉萍提到，行業(yè)整體增長緩慢甚至下降的壓力下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的整合需求愈發(fā)強(qiáng)烈，部分醫(yī)藥企業(yè)主動發(fā)起產(chǎn)業(yè)并購，以此尋找“第二增長曲線”。
一拍即合的買與賣之下是買方和賣方在行業(yè)下行期下并不相同的心態(tài)。
面臨營收、利潤指標(biāo)的壓力時(shí)，手上有錢的大藥企將收并購作為最快速的帶來營收和利潤的方式；而對于急于退出的藥企及其背后的持股人來說，賣身在環(huán)境不好的時(shí)候成為了一個(gè)比堅(jiān)持更容易的選擇。
政策支持也是重組并購的重要推動力。
今年9月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，同時(shí)明確將提升重組市場交易效率等；10月，上交所召開券商座談會，重點(diǎn)推動“并購六條”和“科創(chuàng)板八條”落地。
隨著市場環(huán)境變化和系列政策出臺，當(dāng)下的并購市場由“套利并購”逐漸回歸到“產(chǎn)業(yè)并購”的軌道上，并購重組從市值導(dǎo)向到產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變在加快。
三、謹(jǐn)慎選擇標(biāo)的重視并購后管理
加入南京醫(yī)藥前，彭玉萍在江蘇高投、沿海資本等投資機(jī)構(gòu)有著十余年的工作經(jīng)驗(yàn)，她坦言，與一級市場投資相比，企業(yè)間的收并購更加復(fù)雜。
戰(zhàn)略導(dǎo)向下的產(chǎn)業(yè)并購重組交易不是兩家公司間的資本游戲，而需要深刻的行業(yè)洞見與企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)作支撐。
一方面企業(yè)在展開收并購前首先要明確自身產(chǎn)業(yè)定位和方向，理性對待諸多“風(fēng)口”，以提升主業(yè)核心競爭力為導(dǎo)向，注重遠(yuǎn)期收益，合理制定發(fā)展規(guī)劃和并購節(jié)奏，避免盲目并購。
其次，理解標(biāo)的資產(chǎn)也是展開高質(zhì)量收并購的前提，包括標(biāo)的公司的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)模式、資源組織模式等。
同時(shí)，還需結(jié)合行業(yè)背景判斷標(biāo)的公司風(fēng)險(xiǎn)，例如其毛利率水平與行業(yè)地位是否匹配，是否存在背離行業(yè)的特殊情況，應(yīng)收帳款、存貨預(yù)付款、現(xiàn)金流凈額等是否存在異常波動等。
從更長的時(shí)間維度來看，企業(yè)展開收并購要循序漸進(jìn)，對并購領(lǐng)域不熟悉的公司先從小額并購、現(xiàn)金并購做起，不盲目求大、求快，還可以引入分期收購等形式，根據(jù)業(yè)績承諾完成以及整合情況決定是否收購剩余股份。
另一方面，完成交易流程后的并購后管理更加重要，彭玉萍指出，雙方需要展開“錢&人&文化”的全方位整合。
在“錢”上，需要管理好銀行賬戶、審批權(quán)限等；在“人”上，需要管理好法人、關(guān)鍵崗位、考核評價(jià)權(quán)等；在“文化”上，需要在價(jià)值取向上達(dá)成共識，通過對雙方文化現(xiàn)狀的準(zhǔn)確把握確認(rèn)文化融合的最佳方式。
為實(shí)現(xiàn)并購重組價(jià)值最大化，企業(yè)需要逐步完成從股權(quán)、財(cái)務(wù)報(bào)表等淺層整合，向業(yè)務(wù)、團(tuán)隊(duì)、文化、管理、價(jià)值觀等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)深度融合的升級。收購方可通過向標(biāo)的企業(yè)注入資金、資源及管理經(jīng)驗(yàn)提高其經(jīng)營效率和盈利水平，標(biāo)的公司并入后帶來的橫向或縱向擴(kuò)張也將完善企業(yè)布局、提升規(guī)模效應(yīng)，協(xié)同提升整體價(jià)值。
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