2024年，醫(yī)藥行業(yè)整體過得不容易。全球生物醫(yī)藥投融資持續(xù)低迷，國際環(huán)境充滿不確定性，都給行業(yè)帶來了影響，CXO公司也普遍承壓，但越是在挑戰(zhàn)的時刻，越容易看出哪些企業(yè)更為優(yōu)質、靠譜、有韌性。

日前，多家CXO企業(yè)陸續(xù)發(fā)布了2024年的年報，有人歡喜有人憂，昨天，藥明康德交上的2024年業(yè)績答卷，不負眾望。市場也給出了積極反饋，藥明康德今天開盤一度盤中漲停。

根據披露數據，藥明康德2024全年整體營業(yè)收入392.41億元，剔除新冠商業(yè)化項目影響，這個數字相較于2023年同比增長了5.2%。但更難得的是，2024年藥明康德經調整non-IFRS歸母凈利率達27.0%，創(chuàng)下了歷史新高。正向增長已是難得，利潤率攀升更尤為不易。

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凈利潤再次突破百億，憑實力出圈

2024年年初，復雜多變的外部環(huán)境，曾給藥明康德清晰的業(yè)務發(fā)展路徑帶來了前所未有的挑戰(zhàn)與不確定性。

彼時，藥明康德依然如期在去年年初發(fā)布了清晰的業(yè)績指引，給出2024年收入達到383-405億的預期，并預測剔除新冠商業(yè)化項目后將保持正增長（預計2.7-8.6%），歸母凈利率水平與2023年相當。指引范圍一如既往的精準，上下浮動的范圍很窄。

要知道，新冠訂單的潮水退去，許多CXO的表觀業(yè)績開始大幅下滑，利潤見底甚至出現虧損，但藥明康德剔除新冠訂單的影響，這兩年業(yè)績始終是穩(wěn)中有升，即便與新冠高景氣度時的經營數據相比，仍然能維持在優(yōu)秀水平，尤其是利潤率的攀升，讓人眼前一亮。

在CXO行業(yè)整體業(yè)績承壓的情況下，藥明康德這樣的大體量則更難增長。但藥明康德說到做到，不但成功兌現了去年年初發(fā)布的業(yè)績指引，并且繼2023年后，經調整non-IFRS歸母凈利潤再次突破百億。

2024年，藥明康德的經調整non-IFRS歸母凈利潤高達105.83億元。與此同時，藥明康德不斷提升經營效率，經調整non-IFRS歸母凈利率也不降反增，在行業(yè)內逆勢增長。

藥明康德在年報中表示：全球客戶對藥明康德服務的需求持續(xù)增長。從年度業(yè)績報告看來，確實如此。

縱觀2024年Q1到Q4，藥明康德每季度的收入和利潤都在穩(wěn)步提升，一季高過一季，是兩個非常漂亮的增長曲線。其中，Q3、Q4單季度的營收都破了百億，尤其是第四季度，單季度收入高達115.4億，經調整non-IFRS歸母凈利潤32.4億，收入和利潤均創(chuàng)了歷史的新高。

這也意味著，藥明康德的業(yè)務在過去一年中，經歷了年初的風波后，業(yè)績始終在持續(xù)向好。

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近500億在手訂單，2025業(yè)績穩(wěn)了

經歷了2024年美國《生物安全法案》草案洗禮的藥明康德，似乎對今年的業(yè)績增長更有信心了。

此次發(fā)布的2025年業(yè)績指引中，藥明康德預測在2025年，整體收入達到前所未有的415-430億。藥明康德董事長兼首席執(zhí)行官李革博士在年報中表示：“展望2025年，公司將重回增長軌道，預計持續(xù)經營業(yè)務收入實現10-15%雙位數增長，同時經調整non-IFRS歸母凈利率有望進一步提升。”

藥明康德管理層給出的業(yè)績指引一向精準，即使在去年復雜多變的外部環(huán)境下，也沒有中途變更或下調，那么今年的業(yè)績表現，無疑更加讓人期待。

在手訂單增量也為業(yè)績指引提供了充足的信心。目前，藥明康德2025年持續(xù)經營業(yè)務的在手訂單已高達493.1億元，相較于2023年同比增長了47.0%。

在國際局勢和同業(yè)競爭的雙重挑戰(zhàn)下，藥明康德依然贏下近500億的在手訂單，可見，即使面臨國際局勢的困擾，全球藥企依然愿意選擇與藥明康德合作，反映了藥明康德的業(yè)務實力具有獨特的優(yōu)勢和不可替代性。

這是因為藥明康德是目前全球少數真正能做到“一體化、端到端”的CRDMO，其業(yè)務模式覆蓋了從藥物研究（R）、開發(fā)（D）到生產（M）的全流程，眾多業(yè)務模塊間能夠高效協(xié)同，同時兼顧“質量、效率和成本”，從而洞察研發(fā)創(chuàng)新趨勢，提前把握行業(yè)機遇，滿足不同客戶多樣化的研發(fā)需求。

二十幾年來高品質的服務，為藥明康德積累了龐大穩(wěn)定的客戶群，在全球范圍內的活躍客戶約 6,000家，全球前20大制藥企業(yè)都是藥明康德的合作伙伴。

2024年，在國際局勢的挑戰(zhàn)下，藥明康德來自于全球前20大制藥企業(yè)收入依然達到人民幣166.4億元，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長24.1%。大客戶的依賴和信任度不降反增，可見其業(yè)績的韌性非凡。

藥明康德的CRDMO業(yè)務模式，全面、高效、靈活，不但深得大型藥企的信任，也贏得了全球眾多中小型Biotech的青睞。

根據Frost & Sullivan的預測，全球每年約有1,000家Biotech成立，其中80%以上是小型企業(yè)，也是藥明康德的“長尾客戶”目標群。

過去一年中，藥明康德僅化學、生物學和測試幾大業(yè)務板塊就新增了約1,000家客戶，絕大多數都是中小型客戶。這些“長尾客戶”雖然單家規(guī)模不大，但是數量龐大，專注創(chuàng)新，項目往往會從早期研發(fā)開始。相較于大型藥企，Biotech對CXO的依賴度更高，為產業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)注入新的活力。

03

46萬個新化合物，鎖定未來“爆款”

根據Frost & Sullivan的預測，2023年至2028年間，全球制藥行業(yè)的研發(fā)費用將以6.6%的年復合增長率穩(wěn)步增長。創(chuàng)新的源頭主要集中在小型公司，它們的研發(fā)投入增速預計將達到10.8%，成為推動未來醫(yī)藥創(chuàng)新的重要力量。

藥明康德通過“跟隨客戶”和“跟隨分子”戰(zhàn)略，陪這些客戶和他們的創(chuàng)新藥物一起成長，這也是藥明康德能夠贏得眾多早期客戶的原因所在。

依托于獨特的“一體化、端到端”CRDMO業(yè)務模式，藥明康德賦能平臺擁有強大的R端，可以從研發(fā)創(chuàng)新的源頭匯聚行業(yè)優(yōu)質項目，通過提供R階段靈活、高通量的早期服務，與客戶建立長期信賴關系。當客戶的項目分子在藥明康德的平臺上從早期推進到后期，形成優(yōu)質的“漏斗管線”，就會不斷為下游業(yè)務帶來高價值的轉化。

年報顯示，2024年藥明康德小分子藥物發(fā)現R階段為客戶成功合成并交付超過46萬個新化合物，同比增長10%，奠定了CRDMO業(yè)務持續(xù)增長的堅實基礎。藥明康德小分子D&M管線持續(xù)擴張，2024年累計新增分子1,187個；截至2024年底，小分子D&M管線總計3,377個，其中可能就蘊藏著未來的“爆款”。

2024年藥明康德小分子管線R到D轉化分子數共計366個。在藥明康德的CRDMO模的“漏斗”中，篩選出的分子不斷從上游流轉到下游，源源不斷的帶來優(yōu)質后期項目。

2024年，藥明康德小分子D&M管線內包括2,865個臨床前和臨床I期項目，360個臨床II期項目, 80個臨床III期項目，72個商業(yè)化項目。其中，商業(yè)化和臨床III期項目共計新增了25個，將引領未來的持續(xù)增長。

這樣能夠從項目早期就“鎖定”爆款的能力，正是藥明康德CRDMO平臺的優(yōu)勢所在，不僅是小分子，在新分子類型上也同樣如此。

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10萬升多肽產能，加大規(guī)模優(yōu)勢

提及新分子的爆款，就不得不說到這兩年的爆款多肽藥物GLP-1。

藥明康德CRDMO平臺大量的早期業(yè)務，可以形成對于行業(yè)發(fā)展趨勢的洞察力，為下游產能建設提供指引。正是如此，藥明康德得以提前數年布局多肽和寡核苷酸業(yè)務能力。

基于客戶對多肽產能需求的提前預判，2024年底，藥明康德多肽固相合成反應釜總體積已增加至41,000L，在行業(yè)內遙遙領先，成功把握住了近幾年多肽減肥賽道GLP-1的“風口”。

數據顯示，2024年，藥明康德多肽和寡核苷酸業(yè)務TIDES業(yè)務收入達到58.0億元，同比強勁增長70.1%。截至2024年底，TIDES在手訂單同比增長103.9%。TIDES的 D和M服務客戶數同比提升15%，服務分子數量同比提升22%。

藥明康德表示，2025年底將進一步提升多肽產能至超100,000L，以支持不斷增長的多肽訂單放量。

除了加大多肽產能布局，藥明康德也在不斷夯實全球化運營網絡，使之更具有彈性和靈活度。在歐洲，藥明康德對瑞士庫威基地進行擴建，實現了2024年口服制劑產能翻倍；在美國，米德爾頓基地正在建設中，計劃于2026年底投入運營；在新加坡，研發(fā)及生產基地已正式開工建設，基地一期計劃于2027年投入運營；在中國，常州及泰興產能穩(wěn)步提升，預計2025年底小分子原料藥反應釜總體積將超4,000kL。

經過多年的積累和投入，藥明康德CRDMO強大的M端已經形成行業(yè)領先的規(guī)?；瘍?yōu)勢，成為其業(yè)務持續(xù)增長的重要護城河。

CXO是一個重資產、重經驗的行業(yè)，產能從來不是一蹴而就，人才與資本投入缺一不可。2024年藥明康德自由現金流達到歷史新高79.8億元。這意味著藥明康德將有充足的資金和能力對未來業(yè)務進行有效的布局。藥明康德在年報中表示，公司將持續(xù)在全球建能力、擴規(guī)模，提升經營效率，激勵和保留人才，更好滿足客戶日益增長的創(chuàng)新需求，造福全球病患。

機會總是留給有準備的人。相信在下一個產業(yè)高速增長的風口來臨之時，藥明康德也不會錯過。