抗體偶聯(lián)藥物（ADC）明星企業(yè)映恩生物（股票代碼：9606）于4月10日完成港股招股，募資額超2億美元，成為2022年以來， 18A中融資規(guī)模最大、估值增幅最高的IPO案例。其投后估值達11億美元，較IPO前最后一輪融資增長307%，創(chuàng)下18A企業(yè)歷史最高估值躍升紀錄。國際配售超額認購14倍，遠超2022年以來同類企業(yè)平均1.26倍的水平，并吸引包括BioNTech、富國基金、易方達等15家國際長線資本及頭部公募作為基石投資者，認購總額達6500萬美元。創(chuàng)近4年最大18A上市案例。
預計將于4月15日在港交所掛牌。其IPO發(fā)行價區(qū)間為94.60港元至103.20港元，對應市值預計為78.68億港元至85.84億港元（按總股本計算），以當前匯率（1港元≈0.92人民幣）折算，映恩生物的預計市值范圍約為72.38億至78.97億元人民幣。
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映恩生物此次IPO的火爆表現(xiàn)并非偶然，而是多重內(nèi)外部因素共同推動的結果，其核心邏輯在于市場對ADC賽道價值重塑的強烈預期與公司差異化競爭力的深度綁定。全球ADC市場規(guī)模預計2030年達650億美元，年復合增長率30%，而中國企業(yè)在臨床試驗數(shù)量中占比已超60%。同時，2025年醫(yī)療板塊估值修復，港股18A企業(yè)平均股價漲幅翻倍，資本對ADC賽道的押注從謹慎轉(zhuǎn)向狂熱。
映恩生物：ADC賽道的新銳力量
映恩生物擁有四大差異化ADC技術平臺（DITAC、DIBAC等）及13款臨床管線，核心產(chǎn)品DB-1303（HER2 ADC）獲FDA快速通道資格，差異化布局子宮內(nèi)膜癌適應癥，避開DS-8201主導的乳腺癌紅海市場。
聚焦實體瘤的管線布局：
高臨床需求領域
●DB-1303（HER2 ADC）：針對HER2低表達實體瘤（占乳腺癌40%以上），差異化布局輝瑞/阿斯利康未覆蓋的患者群體，已獲FDA快速通道資格。
●DB-1311（B7-H3 ADC）：B7-H3靶點在多種實體瘤中高表達且安全性較好，潛在Best-in-class潛力。
截至IPO，已有3款ADC進入臨床I/II期，進度在國內(nèi)ADC企業(yè)中位居前列（僅次于榮昌生物、科倫博泰）。
高額對外授權（License-out）+全球化布局
2023年與BioNTech達成超16億美元的合作，授權其一款ADC候選藥物（靶點未披露），首付款即達數(shù)億美元，體現(xiàn)國際大藥企對其技術的認可。與翰森制藥的合作進一步擴大商業(yè)化網(wǎng)絡，降低自主開發(fā)風險。同時核心管線同步開展中美臨床試驗，未來可通過海外權益分成獲取長期現(xiàn)金流。
ADC賽道進入價值重估階段
盡管IPO表現(xiàn)亮眼，映恩生物仍面臨商業(yè)化與資金鏈考驗。招股書顯示，其2024年運營虧損1.89億元，總負債26.24億元，流動負債占比超97%。此前融資協(xié)議包含對賭條款：若未能在2025年前上市，投資者可要求年利率10%-30%的股份贖回。此次IPO雖化解短期風險，但其研發(fā)開支（2024年19.93億元）仍需依賴后續(xù)BD里程碑付款及管線臨床推進。公司核心產(chǎn)品DB-1303（HER2 ADC）最早2028年上市，當前管線尚無創(chuàng)收能力，未來三年需依賴BD里程碑付款。
結束語
映恩生物的IPO為寒冬中的18A板塊注入一劑強心針，既是ADC領域技術創(chuàng)新的階段性勝利，也為中國創(chuàng)新藥行業(yè)提供了重要鏡鑒：一方面，其差異化技術平臺與國際化合作模式驗證了“硬科技突圍”的可能性，為同類企業(yè)探索全球化路徑提供了范本；另一方面，高研發(fā)投入與商業(yè)化周期錯配的困境，亦折射出創(chuàng)新藥企普遍面臨的生存挑戰(zhàn)。隨著行業(yè)逐步從資本狂熱回歸理性，如何將技術優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的臨床價值與產(chǎn)業(yè)生態(tài)，或許才是中國生物醫(yī)藥從“階段性爆發(fā)”邁向“長周期成長”的關鍵命題。
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