巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司持續(xù)第10個(gè)季度凈賣(mài)出股票，然而，這些回收來(lái)的資金并沒(méi)有用于再加倉(cāng)——其現(xiàn)金儲(chǔ)備在2025年Q1增至3477億美元，創(chuàng)歷史新高。

就在市場(chǎng)對(duì)其“激進(jìn)的防守策略”褒貶不一時(shí)，今年開(kāi)年以來(lái)，納斯達(dá)克指數(shù)短暫橫盤(pán)一段時(shí)間后急速調(diào)轉(zhuǎn)向下，反映出的市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅及通脹擔(dān)憂加深，以及對(duì)“特朗普衰退”擔(dān)憂加劇的兌現(xiàn)，再次印證了這位半個(gè)多世紀(jì)股齡老將的戰(zhàn)略前瞻性。

無(wú)獨(dú)有偶的是，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥老將藥明康德，自去年年末開(kāi)始，先后出售ATU在歐美的資產(chǎn)以及美國(guó)醫(yī)療器械檢測(cè)業(yè)務(wù)；并前后三次減持所持參股公司藥明合聯(lián)的股票，總計(jì)回籠資金超過(guò)46億港元。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)于藥明康德的關(guān)注點(diǎn)主要集中在《生物安全法案》的影響上。市場(chǎng)認(rèn)為，藥明康德在維持現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，還必須避免再次陷入地緣政治的溝塹，并關(guān)注非核心業(yè)務(wù)所涉及的病患及員工。因此，公司不得不做出一些收縮措施。

但如今關(guān)稅戰(zhàn)起，全球股債匯市場(chǎng)無(wú)差別地劇烈波動(dòng)之下，人們才慢慢意識(shí)到，利用這樣極 致的防御戰(zhàn)術(shù)破了一個(gè)殘局，甚至將其轉(zhuǎn)化為一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)讓藥明康德能夠更好地在新的經(jīng)濟(jì)周期中持續(xù)發(fā)展。

對(duì)于一家在全球范圍內(nèi)做業(yè)務(wù)布局的公司，在地緣結(jié)構(gòu)的大動(dòng)蕩時(shí)，需要做的是竭盡所能采取一切措施，盡可能縮短低谷的深度，盡可能將其拉平，等到局勢(shì)明朗之后，讓公司重回長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的軌道。

亂紀(jì)元下的全球生物醫(yī)藥行業(yè)

首先是關(guān)稅。早在今年2月，CNBC就報(bào)道其希望通過(guò)對(duì)進(jìn)口藥品征稅的方式來(lái)促使藥品生產(chǎn)回流美國(guó)；4月份貿(mào)易戰(zhàn)正式打響之后，雖對(duì)醫(yī)藥商品進(jìn)行了豁免，但特朗普也屢次表示要調(diào)查藥品以及相關(guān)API對(duì)美國(guó)國(guó)家安全的威脅，從而為藥品征稅鋪路。

然而，在美國(guó)制造業(yè)短期難以重塑之下，關(guān)稅提高只會(huì)帶來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本的上升。正如行業(yè)所達(dá)成的共識(shí)那樣，一直以來(lái)藥品關(guān)稅設(shè)為零，是有原因的。關(guān)稅可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈的中斷，引發(fā)短缺。

比如，制藥巨頭強(qiáng)生最近表示，在關(guān)稅背景下，今年公司將會(huì)多出來(lái)4億美元的支出。前不久美國(guó)制藥核心勢(shì)力禮來(lái)的CEO大衛(wèi)?里克斯也警告說(shuō)：“在關(guān)稅的大背景之下，禮來(lái)沒(méi)法獨(dú)善其身，這將導(dǎo)致裁員或削減研發(fā)投入，我預(yù)計(jì)研發(fā)會(huì)首當(dāng)其沖。這是一個(gè)令人失望的結(jié)果?！?/p>

而特朗普不僅對(duì)外折騰，對(duì)內(nèi)也毫不手軟。

在特朗普政府在上臺(tái)一個(gè)月后，先是大幅砍掉有著“創(chuàng)新idea搖籃”之稱(chēng)的NIH預(yù)算；然后是取消各種科研相關(guān)項(xiàng)目資金，解雇了數(shù)千名聯(lián)邦科研人員。之后，在“小肯尼迪”赴任美國(guó)衛(wèi)生與公眾服務(wù)部（HHS）部長(zhǎng)后，F(xiàn)DA作為全球藥品監(jiān)管權(quán)威，很快陷入動(dòng)蕩，的三大核心審批中心（CDER、CBER、CTP）皆已被裁得群龍無(wú)首。

而在大規(guī)模裁員之后，副作用也很快顯現(xiàn)。WSJ最近報(bào)道了一篇因?yàn)镕DA的審批延遲而不得不推遲藥物的三期臨床。FDA的動(dòng)蕩也意味著新藥獲批的速度和數(shù)量在一段時(shí)間里急劇下降。

知名華裔基因編輯領(lǐng)域科學(xué)家David Liu在獲得科學(xué)突破獎(jiǎng)時(shí)的采訪這樣提到：“基因編輯科學(xué)及其改善和拯救患者生命的能力從未如此強(qiáng)大。而諷刺的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境對(duì)科學(xué)的發(fā)展帶來(lái)了壓力，尤其是監(jiān)管改革和資金短缺的問(wèn)題。這種科學(xué)與現(xiàn)實(shí)之間的割裂感尤為明顯?！?/p>

這場(chǎng)由領(lǐng)導(dǎo)層主動(dòng)挑起、而非市場(chǎng)變革引起的風(fēng)波，對(duì)全球制藥領(lǐng)域除了產(chǎn)生一些直接沖擊之外，最關(guān)鍵的一點(diǎn)還在于難以預(yù)測(cè)。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯是可以推測(cè)的，但懂王的個(gè)人好惡和左右搖擺會(huì)一起碰撞出什么樣的“新點(diǎn)子”，沒(méi)辦法預(yù)知。而這樣的變革更是建立在防通脹法案下，各大藥企將會(huì)在2028年左右達(dá)到本輪新藥專(zhuān)利到期峰值。

環(huán)境的巨大不確定性，讓資本會(huì)更傾向保守。

而對(duì)于創(chuàng)新藥這種金融敏感度高的行業(yè)，資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，又會(huì)進(jìn)一步的反饋到行業(yè)，以至于相關(guān)的制藥以及產(chǎn)業(yè)鏈公司不得不去考慮考慮其現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表狀況。這樣的環(huán)境下，勢(shì)必使得全球醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入到一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期，而這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期不會(huì)是一個(gè)兩三年的窗口期或暫時(shí)低谷，可能是一個(gè)更長(zhǎng)的周期。

在這場(chǎng)關(guān)稅、監(jiān)管以及資本收緊帶來(lái)的多重動(dòng)蕩中，很難有公司獨(dú)善其身。

面對(duì)這樣外部環(huán)境的“極不穩(wěn)定”，大到MNC，小到投資機(jī)構(gòu)，甚至個(gè)人都不得不以收縮的戰(zhàn)略去應(yīng)對(duì)。企業(yè)的追求，逐漸從“高利潤(rùn)”轉(zhuǎn)向“容錯(cuò)性”，尤其是體量大的企業(yè)。正如，輝瑞為應(yīng)對(duì)這樣一個(gè)新環(huán)境在一季報(bào)時(shí)已宣布新一輪的成本削減計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2027年成本重組與制造優(yōu)化項(xiàng)目的總規(guī)模將達(dá)到77億美元。

這也無(wú)怪乎巴菲特老爺子在過(guò)去一年里換掉相當(dāng)一部分股票，轉(zhuǎn)而去選擇現(xiàn)金這樣一種“0風(fēng)險(xiǎn)、0波動(dòng)、4%收益”的資產(chǎn)。

而對(duì)于藥明康德這家和全球化深度綁定的全球CXO龍頭來(lái)講，其CRDMO商業(yè)模式給它帶來(lái)的一個(gè)獨(dú)特的位置，能夠更全面了解行業(yè)所處環(huán)境，這也為其帶了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在不確定的外部環(huán)境中尋找持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)。 

貫穿制藥環(huán)節(jié)的CRDMO模式

而CRO，是給創(chuàng)新藥企在金礦探索過(guò)程中提供全流程服務(wù)的公司，讓后者不至于在前期因?yàn)閷?shí)驗(yàn)室&設(shè)備不夠而手足無(wú)措，在后期不至于因?yàn)榫薹纳a(chǎn)產(chǎn)能支出而商業(yè)化放量緩慢。

與此同時(shí)，大洋彼岸無(wú)論是在藥價(jià)上做文章，還是FDA動(dòng)蕩帶來(lái)的創(chuàng)新藥供給側(cè)放緩，導(dǎo)致創(chuàng)新的投入產(chǎn)出比進(jìn)一步壓縮，使得規(guī)模和增速將不再被視為首要目標(biāo)，這也不斷倒逼著全球的創(chuàng)新藥行業(yè)都去尋找更高的效率去運(yùn)作，而外包就是出路之一。

在制藥行業(yè)，因?yàn)楦采w全身的各個(gè)治療領(lǐng)域，和化藥、單/雙、ADC、基因療法等等技術(shù)&機(jī)理的排列組合，使得創(chuàng)新藥的類(lèi)目紛繁復(fù)雜。因此，最頂級(jí)的CRO公司，一定要比市面上所有的制藥公司，都要更懂新藥研發(fā)以及落地。

藥明康德就是這樣一家“近乎全能”的CXO公司。

從化合物篩選到臨床前，再到臨床，再到注冊(cè)，最終到商業(yè)化生產(chǎn)，但凡你還在實(shí)驗(yàn)室里寫(xiě)paper，只要有一個(gè)新的Idea，藥明康德都能幫你最終落地成真正送到患者手中的一盒藥。

這也是公司對(duì)“讓天下沒(méi)有難做的藥”的口號(hào)的詮釋。

而如今，在動(dòng)蕩的外部環(huán)境之下，藥明康德選擇的也是進(jìn)一步聚焦自己CRDMO的業(yè)務(wù)。所謂的“聚焦”，便是去更加深入的擁抱科學(xué)、擁抱客戶，去了解醫(yī)學(xué)科學(xué)院和制藥公司們每天所接觸的新方向。

在一季度，公司在小分子這塊累計(jì)新增分子超過(guò)200個(gè)，D&M管線總計(jì)將近3400個(gè)，幾乎能覆蓋到小分子領(lǐng)域里任何一款當(dāng)下以及潛在的“革命性療法”。

近期昆泰所發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2020~2024年小分子化合物的研發(fā)成功率在6%左右。若按照此口徑測(cè)算，僅藥明康德目前D端的分子將會(huì)有將近200個(gè)轉(zhuǎn)換成商業(yè)化的項(xiàng)目。而去年藥明康德400億左右的營(yíng)收規(guī)模時(shí)，商業(yè)化的分子數(shù)在72個(gè)。

更何況藥明康德管線中產(chǎn)生的價(jià)值遠(yuǎn)因遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平。從重磅分子的角度出發(fā)，藥明的化學(xué)合成、開(kāi)發(fā)、制造的工藝是遙遙領(lǐng)先的，甚至有客戶曾經(jīng)表示過(guò)，若工藝的問(wèn)題藥明也無(wú)法解決的話，那可能真的就是沒(méi)法解決了。而那些新技術(shù)的布局上，藥明康德也是一馬當(dāng)先，多肽、小核酸、耦聯(lián)、蛋白降解等均有布局。

而之所以能在這一系列紛繁的技術(shù)中提前站好身位，源自于公司早已將整個(gè)制藥行業(yè)運(yùn)行邏輯整合到日常運(yùn)營(yíng)當(dāng)中：無(wú)論是學(xué)界的研究熱點(diǎn)，還是醫(yī)院的轉(zhuǎn)化，還是各大小型藥企的立項(xiàng)以及臨床布局，制藥公司在做的事情，藥明康德都在做，并且有著一整套的CRDMO服務(wù)來(lái)貫穿這些新藥開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)。

來(lái)源：野村東方證券

“半個(gè)世紀(jì)一萬(wàn)倍”，是巴菲特花了一輩子修煉的投資能力的結(jié)果。對(duì)于藥明康德來(lái)講，如何修煉好針對(duì)各種紛繁復(fù)雜的新藥研發(fā)/生產(chǎn)的服務(wù)能力，也是保證其CRDMO模式在未來(lái)能夠持續(xù)貢獻(xiàn)公司高增長(zhǎng)的核心。

回到貿(mào)易戰(zhàn)的宏觀敘事里，創(chuàng)新藥作為一個(gè)“之前從來(lái)沒(méi)有”的東西，關(guān)稅的清單里不可能提前放上“未來(lái)的商品”。創(chuàng)新藥關(guān)乎的不是當(dāng)下，關(guān)乎的是未來(lái)人類(lèi)更好的生存質(zhì)量。

而藥明康德，就是一家以更極 致的效率和服務(wù)不斷去滿足客戶需求的公司，公司在當(dāng)下一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)要去做的，就是放慢擴(kuò)張的腳步，去修煉一些能去更好創(chuàng)造未來(lái)的能力。但看起來(lái)，貌似藥明康德又并未放慢追逐技術(shù)的腳步。