一、在牛市中落寞
對于2025年以來醫(yī)藥股的反轉，很多人定義為“炒小”，實際上并不準確。正如上文提到的北?？党?，并未受到資金的追捧。
北?？党刹粌H漲幅有限，成交額依然十分冷淡。目前，北海康成的日成交額，在小幾十萬港幣間徘徊，在市場最熱鬧的時候，成交額也沒有突破百萬港幣。
在回暖的市場中，北?？党刹皇莻€例，有一批小市值18A公司被市場拋棄了：成交額有限，漲幅更是如此。
三葉草生物也屬于這一陣營。雖然三葉草生物今年的漲幅在30%左右，但是在翻倍都可能進不了漲幅前十的醫(yī)療領域，這顯然是不及預期的。
在牛市之中，部分生物科技企業(yè)面臨“反高潮”的尷尬境況。這也不難理解，對于上述企業(yè)來說，二級市場的熱鬧，在短期內并不能扭轉它們的頹勢。
北?？党身斨?ldquo;罕見病第一股”光環(huán)上市，但是也困于此。截至目前，公司打造了超過10條管線，其中多款藥物已經在國內獲批上市，但受限于患者群體少、支付能力制約，北?？党墒杖胍?guī)模有限。
2024年上半年，公司收入4479萬元，同比增速只有4.05%；虧損額卻高達2.47億元，同比還有擴大的趨勢。要命的是，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只剩下4909.80萬元。很顯然，在沒有資金支持的情況下，北?？党傻睦Ь巢⒉荒艿玫脚まD，資金不追捧也就不奇怪了。
三葉草生物也是如此。在大力押注新冠疫苗耗費公司主要資金資源后，三葉草生物元氣大傷，后面押注的RSV疫苗，原本是大賽道，卻在海外因為副作用等原因導致市場規(guī)模急劇萎縮。根據2024年中報，公司賬上雖然有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物8.3億元，但負債累累，股東權益為“-8.33”億元，處境極其微妙。
也正因此，雖然三葉草生物屬于小市值的行列，市值不到5億港幣，但在牛市中依然漲幅有限。在狂歡中，它們被劃到了落寞角落。
二、向過去的莽荒時代告別
放在創(chuàng)新藥行業(yè)的整體語境中，這種落寞可能預示著，市場正在向過去的蠻荒時代告別。
此前的創(chuàng)新藥熱潮，現(xiàn)在看來可能有些荒誕。
一份20多頁的PPT，幾個光鮮的海歸博士，一張誘人的產品管線圖，一個個to VC的項目一路開掛，不斷巨額融資，然后憑借“創(chuàng)新藥”的身份成功上市，走向人生巔峰……
機構也樂于其中。
張磊說，“投資生物科技，首先你的大方向要更加地放長遠。你沒有長期主義，生物技術是不可能有機會的。”
在張磊看來，投資生物技術公司的前提是要有耐心。但是，在過去的熱潮中，高瓴卻頻繁組局，對于follow策略樂此不疲。
例如，嘉和生物就是高瓴資本的杰作之一。
高瓴資本是第一大股東，還有淡馬錫、海通開元國際等知名機構加持，嘉和生物可謂含著金湯匙出生。
上市之際，15個管線、21個臨床，涵蓋全球前三大腫瘤靶標及十款暢銷藥物中的五款，單抗、雙抗、ADC通通沒有落下，嘉和生物堪稱最強“管線堆砌機”。
但實際上，嘉和生物的核心管線主要是PD-1、HER2抑制劑以及生物類似藥等，真正具備競爭力的管線極少。換句話說，嘉和生物是“外強中干”。
不過，這并沒有妨礙其IPO備受矚目，最終超額認購1200倍。
在當時，誰都喜歡借助創(chuàng)新熱潮，迅速做大，然后找人接盤，而永遠不愿意自己是接盤的一方。
過去與現(xiàn)在的鮮明對比，無疑反映出，成熟的資金變多了。
三、迎接下一個周期的方向
無論是資本市場還是產業(yè)界，周期性的起伏都是正常現(xiàn)象?？梢哉f，市場本身就是在周期中不斷前進的。
當一項新事物能夠充分調動市場情緒，使得市場預期大幅超過公司的實際價值時，泡沫就會產生。隨著泡沫的不斷擴大，當其難以持續(xù)時，最終會被市場刺破，進入負反饋循環(huán)，從而進入周期的低谷。
而當資產變得足夠便宜時，一些人開始尋找價值被低估的投資機會，推動資產價值回升，周期便重新開始。
然而，在看似相同的周期循環(huán)中，市場的本質會不斷發(fā)生變化。以美股的生物科技行業(yè)為例，從一開始由于FDA對創(chuàng)新的重視而引發(fā)的政策行情，迎來了“黃金十年”。
之后進入低谷，然后在2000年迎來了第二波牛市。但是，這一輪牛市完全是由成功的生物科技產品帶來的價值回歸。
本質上，每一輪周期都像是市場這位“裁判”，對上一階段的錯誤進行修正。從最初僅憑概念故事就能獲得高額溢價，到通過更為理性、嚴謹的方式來評估企業(yè)價值，市場對企業(yè)的評價維度在不斷拓展和提升。
對于創(chuàng)新藥企來說，要想在這波詭譎多變、一波又一波的周期浪潮中屹立不倒、持續(xù)生存，就必須時刻堅守自身的核心競爭力。
無論是高效的經營能力還是領先的創(chuàng)新能力，至少需要有獨特之處，才能在復雜多變的市場環(huán)境中，從容應對周期的挑戰(zhàn)。
只有始終務實、追求創(chuàng)新的企業(yè)，才能夠持續(xù)獲得市場的認可；而嘗試投機的企業(yè)，最終必然會被市場唾棄。
這是一條樸實，但絕不過時的真理。
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