2025年，無疑是中國創(chuàng)新藥BD的新高潮。
截至6月底，已達(dá)成52項(xiàng)出海交易，其中18項(xiàng)總額超10億美元，披露的總金額超過647億美元。多項(xiàng)新紀(jì)錄隨之誕生，三大新趨勢(shì)不容忽視：
第一，熱度空前。上半年10億美元級(jí)交易數(shù)量已接近去年全年，披露總額更已超過2024全年水平。這背后，是中國創(chuàng)新藥在更多高價(jià)值領(lǐng)域，獲得海外藥企認(rèn)可。
第二，模式持續(xù)升級(jí)。新興NewCo交易模式正在重構(gòu)行業(yè)格局，其金額占比已超10%，預(yù)示中國藥企創(chuàng)造價(jià)值的能力持續(xù)增強(qiáng)。
第三，海外藥企對(duì)中國創(chuàng)新藥的信任度不斷提升。輝瑞在引進(jìn)三生制藥PD-1/VEGF時(shí)便直言這一點(diǎn)。
三力合一，昭示眼下的熱鬧，只是序章。
總金額已超去年全年
2025年上半年，中國創(chuàng)新藥BD量價(jià)齊升，熱鬧非凡。
高潮，當(dāng)屬于三生制藥在5月份與輝瑞就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707達(dá)成的合作，輝瑞獲得SSGJ-707全球權(quán)益（大中華地區(qū)除外）。
根據(jù)協(xié)議，三生制藥將獲得12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達(dá)48億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準(zhǔn)和銷售里程碑付款。12.5億美元首付款，創(chuàng)國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海之最。
當(dāng)然，不只是三生制藥。正如上文所說，不管是總規(guī)模還是10億美元以上的重磅交易，都在創(chuàng)造新紀(jì)錄。這背后，凸顯了中國創(chuàng)新藥在更多高價(jià)值領(lǐng)域，獲得海外藥企認(rèn)可。
確實(shí)如此，在BD交易最核心的腫瘤領(lǐng)域，中國藥企引領(lǐng)著創(chuàng)新發(fā)展，由此而創(chuàng)造出諸多重磅BD。
典型如ADC領(lǐng)域，能夠看到一些新靶點(diǎn)，例如ROR1 ADC、CDH17 ADC等領(lǐng)域，國內(nèi)藥企進(jìn)度處于全球先進(jìn)位置；而在雙載荷ADC等領(lǐng)域國內(nèi)藥企也屬于領(lǐng)跑者，因此貢獻(xiàn)了多筆重磅交易。
腫瘤之外，中國藥企也在快速崛起。過去幾年，腫瘤領(lǐng)域最受海外藥企關(guān)注，2025年10億美元以上的海外授權(quán)交易中，絕大部分圍繞腫瘤創(chuàng)新藥展開。同時(shí)，自免與代謝疾病交易數(shù)量占比也逐漸攀升，從2023年的18%提升至2025年的32%。
其中，最 具代表性的就是減重領(lǐng)域。豪森藥業(yè)的GLP-1雙靶點(diǎn)藥物，以20.1億美元的價(jià)格牽手再生元，聯(lián)邦制藥的GLP-1三靶點(diǎn)藥物，則以20億美元的價(jià)格牽手諾和諾德。
考慮到這兩個(gè)疾病領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)擁有強(qiáng)大的治療需求、支付意愿和廣闊的市場(chǎng)潛力，未來中國創(chuàng)新藥企在上述領(lǐng)域的積累，有望轉(zhuǎn)化為更多出海交易和全球重磅品種。
總而言之，不管是總規(guī)模還是單筆交易層面，中國創(chuàng)新藥仍會(huì)繼續(xù)帶來更多驚喜。
NewCo交易模式占比創(chuàng)新高
持續(xù)出海的同時(shí)，中國創(chuàng)新藥企也在思考，如何創(chuàng)造更大的價(jià)值。
除了直接BD層面，中國創(chuàng)新藥企出海模式也在持續(xù)更迭。當(dāng)下市場(chǎng)所熟知的NewCo模式，便是迭代的產(chǎn)物。
從定位來看，NewCo是介于借船出海和自主出海之間的新模式。授權(quán)方不僅能拿到實(shí)打?qū)嵉氖赘犊钯Y金，還能通過股權(quán)鎖定后期收益，不被中間商賺差價(jià)。
以恒瑞醫(yī)藥為始，國產(chǎn)創(chuàng)新藥NewCo不斷落地，并在2025年創(chuàng)下新高。前六個(gè)月，NewCo 交易金額占所有出海交易總金額的比例達(dá)12.4%。
實(shí)際上，除了NewCo模式，中國藥企在付款方式層面，也在嘗試做出更多嘗試。榮昌生物與Vor Biopharma的交易，算得上一個(gè)新的標(biāo)志性事件。
榮昌生物宣布與納斯達(dá)克上市公司Vor Biopharma簽署總金額42.3億美元的合作協(xié)議，Vor Bio將獲得泰它西普在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。
獨(dú)特之處在于，榮昌生物不僅獲得首付款和高里程碑款，更拿到約23%的高比例持股，體現(xiàn)其談判議價(jià)能力，以及在今后企業(yè)運(yùn)營中的話語權(quán)，潛在綜合收益不容小覷。
按現(xiàn)價(jià)計(jì)算，榮昌生物持股價(jià)值已經(jīng)超過6億美元。后續(xù)隨著泰它西普出海迎來進(jìn)展，該持股價(jià)值必然會(huì)繼續(xù)增值。
BD模式的繼續(xù)更迭，中國創(chuàng)新藥企出海創(chuàng)造的價(jià)值，注定會(huì)持續(xù)刷新市場(chǎng)認(rèn)知。
信任度越來越高了
同時(shí)，一個(gè)不容忽視的趨勢(shì)是海外藥企對(duì)中國創(chuàng)新藥的信任度不斷提升。
這在輝瑞與三生制藥的合作中得到了充分體現(xiàn)。引進(jìn)三生制藥雙抗后，輝瑞首席執(zhí)行官 Albert Bourla 在公開場(chǎng)合的發(fā)言揭示了巨額交易背后的邏輯：
起初，輝瑞對(duì) SSGJ-707 的中國臨床數(shù)據(jù)感興趣，但保持謹(jǐn)慎。為此，輝瑞專門派遣團(tuán)隊(duì)赴華進(jìn)行了極為詳盡的調(diào)查。Albert Bourla表示，最終結(jié)論是“對(duì)這個(gè)資產(chǎn)感覺非常好”。
換言之，三生制藥的國內(nèi)臨床數(shù)據(jù)質(zhì)量過硬。在這場(chǎng)百億級(jí)BD中，MNC對(duì)中國數(shù)據(jù)的認(rèn)可，也是對(duì)中國臨床體系質(zhì)量的肯定。
當(dāng)然，不僅限于口頭肯定，更多藥企正用真金白銀表達(dá)信任。
從資產(chǎn)偏好來看，一個(gè)清晰的趨勢(shì)是MNC對(duì)中國資產(chǎn)的關(guān)注重心正向早期研發(fā)階段加速傾斜。據(jù)摩熵?cái)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年MNC在華交易中處于臨床早期（臨床前及臨床Ⅰ期）的資產(chǎn)占比已突破50%；2024年，這一比例繼續(xù)攀升至70%以上。
2025年，10億美元以上交易中，臨床早期分子占比已突破50%。這進(jìn)一步凸顯了中國分子的可信度。
在對(duì)中國分子愈發(fā)信賴的背景下，面臨專利焦慮的MNC只會(huì)加大押注力度。這也意味著，中國創(chuàng)新藥出海的浪潮將更加精彩。
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