近日，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)醫(yī)藥”）與天士力生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“天士力集團(tuán)”）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在中藥創(chuàng)新發(fā)展、數(shù)智本草大模型及滴丸技術(shù)與裝備開發(fā)方面展開合作。同日，華潤(rùn)醫(yī)藥旗下華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)三九”）、國(guó)新投資有限公司分別與天士力集團(tuán)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

       據(jù)華潤(rùn)三九公告，將以現(xiàn)金方式向天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)購(gòu)買其所持有的天士力28%股份，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣14.85元，交易對(duì)價(jià)為人民幣62.12億元。交易完成后，天士力的控股股東將變更為華潤(rùn)三九，其實(shí)際控制人將變更為中國(guó)華潤(rùn)有限公司。

       作為一家老牌中藥企業(yè)，天士力的業(yè)績(jī)還算穩(wěn)健，為何此時(shí)出讓控股權(quán)？

       老牌中藥企業(yè)，面臨轉(zhuǎn)型危機(jī)

       天士力成立于1994年，由閆希軍和妻子吳迺峰共同創(chuàng)立。經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，公司的研發(fā)管線覆蓋中藥、化學(xué)藥、生物藥，以心腦血管疾病預(yù)防、神經(jīng)系統(tǒng)治療及康復(fù)等為核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在品種上，天士力擁有復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦丸、芪參益氣滴丸等中成藥大單品。

       其中復(fù)方丹參滴丸是公司的超級(jí)大單品，在心腦血管中成藥領(lǐng)域一直占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。據(jù)以嶺藥業(yè)《2023年度報(bào)告》：2023上半年，復(fù)方丹參滴丸在中國(guó)公立醫(yī)療市場(chǎng)中成藥心血管疾病內(nèi)服用藥市場(chǎng)占有率到達(dá)9.22%，位居第一。憑借復(fù)方丹參滴丸這款重磅產(chǎn)品，天士力于2002年在上交所上市。

       為了鞏固復(fù)方丹參滴丸的地位，天士力于2022年增加了糖尿病視網(wǎng)膜病變（DR）新適應(yīng)癥，目前，復(fù)方丹參滴丸已經(jīng)獲得了多項(xiàng)糖尿病視網(wǎng)膜病變領(lǐng)域的相關(guān)指南和共識(shí)推薦，并獲批用于治療2型糖尿病引起的I期、II期輕中度非增殖性DR，有利于產(chǎn)品進(jìn)一步放量。

       化藥方面，天士力有保肝藥水飛薊賓膠囊、治療骨質(zhì)疏松的米諾膦酸片；生物藥方面，天士力有重組人尿激酶原產(chǎn)品等。

       盡管天士力近年來業(yè)績(jī)一直穩(wěn)健，但也面臨轉(zhuǎn)型危機(jī)。自從2014年閆希軍之子閆凱境擔(dān)任公司董事長(zhǎng)走上前臺(tái)后，天士力為了擺脫對(duì)復(fù)方丹參業(yè)務(wù)的依賴，便大力投入研發(fā)。

       但是天士力的新藥研發(fā)路走得并不順利，由于對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境預(yù)估不足，天士力相繼砍掉了多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目。另外，天士力資本投資的幾家創(chuàng)新藥企也未帶來相應(yīng)收益：天士力參與兩輪融資的天境生物，核心產(chǎn)品臨床研發(fā)不及預(yù)期；投資的科濟(jì)藥業(yè)，CAR-T產(chǎn)品則收到FDA要求暫停臨床試驗(yàn)的通知。

       由于這些重要投資項(xiàng)目失敗，2022年，天士力凈虧損2.57億元，是上市以來公司首次虧損。

       幸運(yùn)的是，天士力及時(shí)止損，果斷處理了天境和科濟(jì)的股權(quán)，最終在2023年取得凈利潤(rùn)10.71億元，扭虧為盈。不過相比2014年125.78億元的總營(yíng)收，13.68億元的凈利潤(rùn)，天士力的業(yè)績(jī)顯然在縮減。

       此次交易消息落地后，8月5日，天士力開盤漲停，收漲5.68%，市值222.3億元。可見資本市場(chǎng)對(duì)此次交易的積極態(tài)度。

       截至2023年年底，天士力擁有98款在研產(chǎn)品，包含41款1類創(chuàng)新藥。全年研發(fā)投入13.15億元，其中現(xiàn)代中藥布局25款產(chǎn)品。被華潤(rùn)三九收購(gòu)后，兩者將相互賦能，發(fā)揮中藥產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，更快實(shí)現(xiàn)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，提升全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。

       華潤(rùn)集團(tuán)：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥界“超級(jí)買手”

       華潤(rùn)集團(tuán)被稱之為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥界的“超級(jí)買手”，其大健康板塊此前控制著華潤(rùn)醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)、華潤(rùn)三九、華潤(rùn)雙鶴、華潤(rùn)江中、華潤(rùn)健康6家上市公司。

       作為中藥產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)，華潤(rùn)積極發(fā)揮央企的主體支撐和融通帶動(dòng)作用。通過華潤(rùn)三九這一平臺(tái)，華潤(rùn)在中成藥這一方向不斷拓展。

       華潤(rùn)三九是華潤(rùn)集團(tuán)直管業(yè)務(wù)單元之一，通過連續(xù)收購(gòu)吉林金復(fù)康藥業(yè)65%股權(quán)、山東圣海65%股權(quán)、昆藥集團(tuán)28%股權(quán)，華潤(rùn)三九在中藥方面持續(xù)加大研發(fā)投入，積極布局新藥開發(fā)項(xiàng)目。

       以昆藥集團(tuán)為例，這是一家上市20余年的老牌中藥企業(yè)，主要業(yè)務(wù)板塊有三七總皂苷（血塞通的主要成分）系列、天麻素系列、青蒿系列為主的植物藥系列產(chǎn)品板塊；以及舒肝顆粒、板藍(lán)清熱顆粒等中成藥為主的精品國(guó)藥板塊等。

       2023年1月，華潤(rùn)三九以29億元收購(gòu)了昆藥集團(tuán)28%股權(quán)并正式取得控制權(quán)。2024年6月，華潤(rùn)三九向昆藥集團(tuán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司華潤(rùn)圣火51%股權(quán)，旨在解決昆藥集團(tuán)與華潤(rùn)三九在血塞通軟膠囊上的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，幫助昆藥集團(tuán)統(tǒng)一血塞通軟膠囊市場(chǎng)。此次整合，有利于公司對(duì)三七業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和布局優(yōu)化。

       通過一系列并購(gòu)，華潤(rùn)在中藥業(yè)務(wù)的表現(xiàn)值得期待。

       國(guó)資入主，掀起中藥企業(yè)整合潮

       據(jù)悉，當(dāng)前中藥上市公司市值排名前十中，高達(dá)70%的企業(yè)具有國(guó)資背景。市值排名前六的中藥股全由國(guó)資控股，包括片仔癀、云南白藥、華潤(rùn)三九、同仁堂、白云山、東阿阿膠。

       中藥之所以受國(guó)資青睞，主要有以下原因：1、中藥往往具有藥品和消費(fèi)品雙重屬性，因此具有高景氣度。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2023年中藥板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3721億元，同比增長(zhǎng)6.4%；歸母凈利潤(rùn) 336億元，同比增長(zhǎng)38.6%。

       2、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。一些中藥大單品通常有保密配方，炮制工藝具有較高的門檻，因此競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，具有經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。

       3、國(guó)家政策支持。國(guó)家多次強(qiáng)調(diào)大力鼓勵(lì)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展，2020年，《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》發(fā)布，提出要做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)，成為活躍國(guó)資的“發(fā)令槍”響。加上“大力鼓勵(lì)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展”的雙重政策推動(dòng)，中藥產(chǎn)業(yè)自然受到國(guó)資青睞。

       從2020年康恩貝宣告易主國(guó)資，浙江省國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)的全資子公司浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成為其控股股東后，國(guó)資開始密集并購(gòu)中藥資產(chǎn)。2021年，山西國(guó)資全面入主中藥老字號(hào)廣譽(yù)遠(yuǎn)；2022年，廣藥集團(tuán)作為產(chǎn)業(yè)投資者入主康美藥業(yè)；2024年，國(guó)藥集團(tuán)私有化中國(guó)中藥?？偟膩碚f，從2020年至今，浙江省國(guó)資委、山西國(guó)資、鄭州國(guó)資、廣藥集團(tuán)、甘肅國(guó)資、青島國(guó)資等紛紛出手，將康恩貝、佐力藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、太龍藥業(yè)、康美藥業(yè)、佛慈制藥、天目藥業(yè)等中藥企業(yè)納入麾下。

       從國(guó)資控股的標(biāo)的公司看，這些中藥企業(yè)多集中于品牌中藥和OTC企業(yè)，具備核心大品種及渠道等較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)資入主中藥企業(yè)，有利于公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升治理能力，那么在國(guó)資的主導(dǎo)下，能夠誕生一批中藥巨無霸企業(yè)嗎？

       參考來源：

       1.各公司官微、公告、東北證券

       2.中華醫(yī)學(xué)會(huì)糖尿病學(xué)分會(huì)視網(wǎng)膜病變學(xué)組. 糖尿病視網(wǎng)膜病變防治專家共識(shí). 中華糖尿病雜志，2018，10(04):241-247.