8月4日晚間，華潤三九發(fā)布重大資產購買預案，擬斥資62.12億元購買天士力28%股份，交易完成后，華潤三九將取得天士力的控制權。中國制藥行業(yè)已經很多年未見如此巨額的并購案，一時間議論紛紛。
8月4日晚間，華潤三九發(fā)布重大資產購買預案，擬斥資62.12億元購買天士力28%股份，交易完成后，華潤三九將取得天士力的控制權。中國制藥行業(yè)已經很多年未見如此巨額的并購案，一時間議論紛紛。
華潤擁有悠久而豐富的發(fā)展史，央企作為國家意志體現(xiàn)之一，承擔的更多的是穩(wěn)定社會的責任。華潤醫(yī)藥在過去幾十年的發(fā)展中，通過“撒錢”式的合縱連橫，已經成長為中國制藥工業(yè)中的巨無霸。近年，在國企改革、中國特色估值體系建設等改革大潮的助推下，華潤醫(yī)藥的的并購整合腳步正在不斷加快。在整體發(fā)展戰(zhàn)略中，作為央企的思路，似乎與普通藥企的發(fā)展路徑又有很大不同。
除卻控股天士力這筆大交易，在今年過去的前7個月，華潤醫(yī)藥的并購與整合大戲不斷上演。
7月17日，華潤醫(yī)藥旗下的博雅生物發(fā)布公告稱，擬斥資18.2億元收購綠十字香港控股有限公司（以下簡稱“綠十字香港”）100%股權，從而間接收購境內血液制品主體綠十字(中國)生物制品有限公司(簡稱“綠十字”)。
據(jù)悉，收購前，韓國企業(yè)GC持有綠十字香港77.35%股權，韓國私募股權基金Synaptic持有15.33%股權，46名韓國籍自然人共持有7.32%股權。由綠十字香港控制的綠十字目前擁有白蛋白、靜丙、VIII因子、纖原、乙免及破免6個品種16個品規(guī)，現(xiàn)有4個漿站，2023年采漿量104噸。
按此前評估，綠十字香港股東全部權益價值為16.8億元，增值率為160%，若按交易價格18.2億元計算，實際溢價率為182%。
大幅溢價且未設置業(yè)績對賭協(xié)議的并購，再次展現(xiàn)了博雅生物的豪氣，而這樣的豪氣撒錢的底氣，大概率是“不差錢”的央企大佬華潤醫(yī)藥給的。
不過18.2億元買來一張生產牌照、4個在營單采血漿站等等稀缺資源，也十分劃算。
除了加快并購腳步，肉眼可見地，華潤醫(yī)藥體系內的整合速度也在加快。
今年6月，昆藥集團通過了收購華潤圣火51%股份的議案，該項交易計劃耗資17.91億元。這筆交易的主要目的是為實現(xiàn)華潤醫(yī)藥體系內的三七業(yè)務戰(zhàn)略性、專業(yè)化整合，助力昆藥集團打造三七產業(yè)鏈標桿企業(yè)，并可以解決昆藥集團與華潤三九在血塞通軟膠囊產品上的同業(yè)競爭問題。
華潤圣火主要生產研發(fā)銷售血塞通軟膠囊（核心產品）、黃藤素軟膠囊、磺胺嘧啶銀乳膏、三七凍干系列產品及其他普藥。旗下共有3家控股子公司，主要經營三七中藥材、三七皂苷、三七資源等三七產業(yè)鏈相關業(yè)務。2023年華潤圣火總營收7.51億元，凈利潤2.03億元。
事實上，該項交易在2022年華潤三九收購昆藥集團時就已承諾，但是承諾的期限為5年內，如今收購案通過，從側面也反應了華潤醫(yī)藥體系內部的整合正在加速。
今年2月，華潤雙鶴發(fā)布公告稱，擬斥資31.15億元收購華潤紫竹藥業(yè)集團。該筆交易同樣為關聯(lián)交易。
華潤紫竹的核心產品為國內知名緊急避孕藥產品毓婷、金毓婷，長年穩(wěn)居同類產品市占率第一位。近年來華潤紫竹的業(yè)績整體持續(xù)增長，2021年、2022年及2023年，分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.03億元、9.59億元、10.88億元；凈利潤分別為2.19億元、2.69億元、3.38億元。該筆交易完成之后，華潤雙鶴的“女性健康+兒科”的戰(zhàn)略拼圖也得以實現(xiàn)。
此外，近兩年內，外延并購和內部整合還包括華潤醫(yī)藥商業(yè)先后收購立方藥業(yè)51%股權、科倫醫(yī)貿51%股權、復大醫(yī)藥75%股權，華潤醫(yī)藥完成收購華潤江中約9.21%股權，華潤雙鶴收購天安藥業(yè)約89.68%股權等。
從這些內部整合的案例，我們還無法完全清晰明了地看清華潤醫(yī)藥的宏偉目標，需要站在一個更高的角度才有可能摸清“華潤系”的整個戰(zhàn)略意圖。
華潤旗下的華潤醫(yī)藥集團，2023年總營收2447.04億元，凈利潤77.75億元，是名副其實的中國醫(yī)藥界巨無霸，位列醫(yī)藥制造行業(yè)第四、醫(yī)藥商業(yè)位列行業(yè)前三，是國內第一大非處方藥（OTC）制造商。
上市公司平臺共有9家，其中A股7家，包括華潤三九、江中藥業(yè)、東阿阿膠、昆藥集團、華潤雙鶴、博雅生物、迪瑞醫(yī)療；港股2家，包括華潤醫(yī)藥和華潤醫(yī)療。這其中，港股的華潤醫(yī)藥作為整體上市的母公司，控制著華潤三九、江中藥業(yè)、東阿阿膠、昆藥集團、華潤雙鶴和博雅生物。
華潤醫(yī)藥集團股權機構
來源：海通國際證券研報
在2023年總營收中，華潤醫(yī)藥的制藥、醫(yī)藥分銷、藥品零售三個主要業(yè)務分部收入分別達434.6億元、2021.5億元、95.8億元，同比分別增長14.3%、11.4%、26.2%。其中分銷和零售業(yè)務屬于流通領域，毛利率較低，貢獻不了多少利潤，主要利潤還是靠制藥工業(yè)支撐。
在制藥工業(yè)中，華潤三九收購昆藥集團后已成為華潤醫(yī)藥大當家，其旗下明星產品眾多，“999”品牌家喻戶曉；華潤雙鶴為“華潤系”的主要化藥平臺，深耕慢病業(yè)務、?？茦I(yè)務和輸液業(yè)務；東阿阿膠專注于阿膠及阿膠系列；江中藥業(yè)聚焦中成藥、保健食品，有“江中”、“初元”兩個中國馳名商標和“楊濟生”、“桑海”兩個江西省著名商標；博雅生物為血液制品企業(yè)。
收入結構中，中藥板塊收入215.93億元，化藥板塊170.32億元，營養(yǎng)保健品及其他27.04億元，生物藥收入僅21.36億元。
在一系列政策的加持下，中藥有望迎來長周期的政策紅利窗口期。2021年3月，《第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》印發(fā)，提出“堅持中西醫(yī)并重和優(yōu)勢互補，大力發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)”；2022年3月，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》正式印發(fā)，明確了“十四五”時期中醫(yī)藥發(fā)展目標任務和主要指標；2023年2月，國務院印發(fā)《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》，著重強調中藥服務體系建設和醫(yī)保支付傾斜政策的落地......
支付端來看，中藥在醫(yī)保和基藥目錄中的占比逐漸提升，同時，中藥在醫(yī)保談判中成功率較高，在藥品集采中降幅相對緩和；審批端來看，中藥研發(fā)申報流程進一步規(guī)范化。
根據(jù)弗若斯特沙利文測算，2021年，中國中藥市場規(guī)模為4302.2億元，受新冠疫情影響，預計2025年市場規(guī)模達到5231.1億元，并在2030年達到6030.5億元。
華潤醫(yī)藥掌握的中藥產品，均為優(yōu)質資產，品牌響亮，深入人心。疊加華潤醫(yī)藥自有的強大醫(yī)藥商業(yè)渠道，這些中藥資產連年增長。2023年，江中藥業(yè)、東阿阿膠、華潤三九的中藥板塊等都取得不錯的成績。
如果單純從市場累計計算，華潤醫(yī)藥中藥板塊的市值已超過片仔癀和云南白藥，但因其“一分為四”的格局而較少受到關注。
中藥在市場上有其特殊性，即“越老越吃香”，講究的是百年老字號、獨家秘方、獨家品種。誰掌握的“獨家”、“老字號”越多，誰就越有話語權。因此，華潤醫(yī)藥的中藥板塊只會越來越好。
但化藥、生物藥板塊則恰恰相反，追求的是一個“新”字。
華潤醫(yī)藥化藥平臺華潤雙鶴的主要營收產品諸如復方利血平氨苯蝶啶片、苯磺酸氨氯地平片均為仿制藥，受集采影響較大。盡管在研發(fā)戰(zhàn)略中，已轉段啟程“技術驅動”和“創(chuàng)新驅動”，但在研管線中絕大部分還是仿制藥研發(fā)。
只有在BD項目中，可見少量創(chuàng)新藥項目。從美國Novita公司引進的全球唯一專門阻斷腫瘤轉移的Fascin蛋白抑制劑，已在中國完成I期臨床試驗。
在生物藥方面，博雅生物的血液制品為華潤醫(yī)藥生物藥板塊的營收大頭，目前未見成熟的創(chuàng)新藥如單抗、細胞療法等生物藥上市。
鮮為人知的是，華潤醫(yī)藥很早就擁有自己的生物醫(yī)藥公司，在股權結構清晰可見。
華潤生物是華潤醫(yī)藥旗下創(chuàng)新生物藥平臺，于2016年成立，共擁有4家子公司，業(yè)務涵蓋生物藥的研發(fā)、生產和銷售。目前擁有3個已上市品種，24個在研品種，其中6個處于臨床研究階段，覆蓋腫瘤、心腦血管、過敏性疾病等領域，承擔多項國家科技“重大新藥創(chuàng)制”支持專項。
華潤昂德生物和北京潤禾吉生物為華潤生物旗下兩大生物研發(fā)生產公司。
華潤昂德生物2018年之前為東阿阿膠的全資子公司，2018年完成資產重組后成為華潤生物的生產平臺。具備重組蛋白類生物藥、凍干粉針劑、小容量注射劑生產能力，目前有3個產品上市銷售，分別是人促紅素注射液、重組人組織型纖溶酶原激酶衍生物和注射用重組人白介素-11（I）。
北京潤禾吉生物成立于2011年，擁有多項蛋白質藥物研發(fā)和生產的核心技術和專利。目前主要在研項目是國家I類候選新藥、分子靶向長效抗腫瘤藥物聚乙二醇重組人血管內皮抑制素（M2ES），該項目已進入臨床試驗研究階段。
此外，華潤醫(yī)藥在2021年7月斥資8億港幣購得永泰生物10%的股權，高調宣布進入細胞治療領域。但這筆投資沒有產生業(yè)務交叉和人才資源互通并購，更像一筆財務投資，且目前已發(fā)生虧損。
從年報中披露的戰(zhàn)略目標中，華潤醫(yī)藥的重點依然在中藥板塊，正在積極布局“銀發(fā)經濟”業(yè)務，縱深推進中藥產業(yè)鏈建設。這個戰(zhàn)略方向是正確的，擁有強大醫(yī)藥商業(yè)網絡的加成，中藥板塊可高枕無憂。但在中藥之外，創(chuàng)新藥時代浪潮之下，作為不缺錢的央企巨頭，也應把戰(zhàn)略重心往這方面挪一挪。相信有華潤這類巨無霸的參與，中國創(chuàng)新藥的發(fā)展將更加的紅火。后續(xù)發(fā)展如何，藥渡還將持續(xù)關注。
2、海通國際證券、華創(chuàng)證券、西部證券研報等
3、《18億元吞下韓資藥企，華潤系再一次出手“血戰(zhàn)”》，濟南時報，2024-07-24
4、《并購潮下，華潤的醫(yī)藥帝國》，藥渡，2023-5-6
5、《已超片仔癀、云南白藥！4家中藥上市公司總市值1360億，華潤系大動作，釋放什么信號？》，新財富雜志，2024-06-18
肖女士
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