2024年3月，藥明康德遭遇成立以來最嚴峻的挑戰(zhàn)：美國商務(wù)部的“實體清單”制裁陰霾未散，美國國會又以11:1的壓倒優(yōu)勢通過《生物安全法案》，全球生物醫(yī)藥融資寒冬持續(xù)蔓延，國內(nèi)CXO行業(yè)深陷“內(nèi)卷化”泥沼，一季度營收和凈利潤雙雙下滑……

　　然而，就在外界認為這家中國CXO龍頭將走下坡路時，近日，藥明康德披露其2024年年報：全年營收與凈利潤微降，但第四季度單季營收達115.4億元，凈利潤29.17億元，雙雙刷新單季度歷史紀錄。這份亮眼的成績無疑給了資本市場強大的信心，年報發(fā)布當日A股股價盤中觸及漲停，最終收漲8.82%，創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　藥明康德股價走勢

　　在行業(yè)寒冬與地緣政治的雙重絞殺下，藥明康德如何從至暗時刻突圍？面對美國的戰(zhàn)略遏制，藥明康德又將走出一條怎樣的“登山路徑”。

　　由至暗時刻到逆勢突圍

      2023年，藥明康德在失去新冠大訂單支撐且外部環(huán)境動蕩不安的情況下，展現(xiàn)出強大韌性，營業(yè)收入成功邁入400億大關(guān)，創(chuàng)下歷史最佳業(yè)績。不過，危機悄然潛伏，當年四季度營收108億元，首次出現(xiàn)同比下滑。

　　步入2024年，形勢更為嚴峻，一季度營收與凈利潤分別同比下降10.95%和10.42% 。但從二季度起，藥明康德強勢開啟逆勢突圍征程。此后三個季度，營收與凈利潤勢如破竹節(jié)節(jié)攀升。到了第四季度，更是成績斐然，營收與凈利潤雙雙創(chuàng)下歷史單季度新高，較第一季度分別增長44.6%和50.2%。

　　2024年營收和凈利潤逐季度提升

　　這般穩(wěn)健業(yè)績的背后，是藥明康德長期踐行的“長尾”戰(zhàn)略在發(fā)揮關(guān)鍵作用，其客戶粘性極高。

　　2024年，來自全球前20大制藥企業(yè)的收入達到人民幣166.4億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比增長24.1%。在此基礎(chǔ)上，藥明康德對核心業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略整合，從原先的五大業(yè)務(wù)板塊精簡為三大業(yè)務(wù)板塊：

　　◆化學業(yè)務(wù)：CRDMO模式持續(xù)發(fā)力化學業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)收入290.5億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后同比增長11.2%，其中第四季度收入為89.6億元，同比增長13%。在“跟隨客戶”和“跟隨分子”的戰(zhàn)略下，D&M管線持續(xù)增長，全年新增1187個分子，目前D&M分子管線總數(shù)達到3377個，包括72個商業(yè)化項目，80個臨床III 期項目，360個臨床II期項目，2865個臨床前和臨床I期項目。其中，商業(yè)化和臨床III期項目合計新增25個。TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）保持高速增長，業(yè)務(wù)收入達到58億元，同比增長70.1%，在手訂單增長103.9%，成為GLP-1減肥藥浪潮的最大受益者之一。

　　◆測試業(yè)務(wù)：保持領(lǐng)先地位實驗室分析及測試服務(wù)收入38.6億元，受市場影響，價格因素隨著訂單轉(zhuǎn)化逐漸反映到收入上，同比下降8.0%。不過，藥物安全性評價業(yè)務(wù)依舊在亞太地區(qū)行業(yè)內(nèi)獨占鰲頭。新分子業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，新型疫苗類能力不斷完善，核酸類、偶聯(lián)類、mRNA類的市場份額進一步拓展。在助力客戶開展全球合作方面成果顯著，近三年累計為約40%成功出海的中國客戶提供服務(wù)。臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)收入人民幣18.1億元，同比增長2.8%。其中，SMO業(yè)務(wù)同比增長15.4%，穩(wěn)居中國行業(yè)領(lǐng)先位置。

　　◆生物學業(yè)務(wù)：生物學平臺持續(xù)引流生物學業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入25.4億元，同比基本持平，其中第四季度實現(xiàn)收入7.2億元，同比增長9.2%。非腫瘤業(yè)務(wù)年收入同比增長29.9%，其中代謝類、神經(jīng)生物學等領(lǐng)域引領(lǐng)增長。核酸類新分子平臺服務(wù)客戶數(shù)及項目數(shù)持續(xù)增加，已累計為超過290家客戶提供服務(wù)，自2021年以來已成功交付超過1400個項目。持續(xù)建設(shè)新分子種類相關(guān)生物學能力，2024年新分子種類相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比超生物學業(yè)務(wù)板塊的28%。并且，生物學業(yè)務(wù)作為下游業(yè)務(wù)的重要 “流量入口”，在2024年持續(xù)為公司貢獻超過20%的新客戶，活躍客戶數(shù)量新增1000家，達到6000家。藥明康德在跌宕起伏的市場環(huán)境中，通過“長尾”戰(zhàn)略穩(wěn)固客戶根基，整合業(yè)務(wù)板塊聚焦核心競爭力，在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域精準發(fā)力，從至暗時刻成功突圍，實現(xiàn)業(yè)績的華麗逆轉(zhuǎn)。除了業(yè)務(wù)板塊的優(yōu)化調(diào)整，藥明康德在應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境劇變時，還有著更為深刻的戰(zhàn)略思考與行動。

　　思危思變不思退

　　電視劇《大明王朝1566》中有句話：“思危、思退、思變?！?藥明康德遭遇了“危”，卻沒有選擇“退”，而是通過對市場趨勢的敏銳洞察、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的大膽調(diào)整、創(chuàng)新能力的持續(xù)強化，最終成功實現(xiàn)了“變”，完成了從困境到突破的華麗轉(zhuǎn)身 。

　　面對外部環(huán)境劇變，藥明康德果斷以“收縮、聚焦、增效”重構(gòu)自身競爭力。

　　首先是做業(yè)務(wù)減法。2024年12月24日，藥明康德宣布將其美國和英國的WuXi ATU業(yè)務(wù)以現(xiàn)金對價方式轉(zhuǎn)讓給美國股權(quán)投資基金Altaris。這一舉措，不僅降低了與美國基因技術(shù)相關(guān)的敏感業(yè)務(wù)比重，有效緩解地緣政治帶來的巨大壓力，還進一步優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，成功甩掉長期虧損的沉重“包袱”。與此同時，在國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)板塊，藥明康德也進行了深度調(diào)整，摒棄低效業(yè)務(wù)，實現(xiàn)輕裝上陣。

　　第二步是降本增效。2024年末，藥明康德員工總?cè)藬?shù)39414，較2023年末的41116人，減少了1702人。銷售、管理及財務(wù)費用占營收比例降至10.39%，人均創(chuàng)收提升至99.56萬元。研發(fā)費用同比下降14.03%至12.39億元，將更多的研發(fā)資金精準聚焦于多肽、PROTAC等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。此外，通過生產(chǎn)工藝優(yōu)化，嚴格管控材料使用，提高物料利用效率，原材料成本在營業(yè)成本基本保持穩(wěn)定的情況下，較2023年下降10.63%，整體銷售毛利率提升0.3個百分點至41.48%。

　　第三步是全球化產(chǎn)能布局。泰興原料藥基地投入運營，常州、泰興小分子反應(yīng)釜總?cè)莘e預計2025年末超4000kL；多肽固相合成反應(yīng)釜總?cè)莘e從2023年的32000L增至2024年的41000L，并計劃 2025年突破10萬升。同時，持續(xù)投入瑞士庫威基地，在2024年期間口服制劑產(chǎn)能翻倍；美國米德爾頓基地建設(shè)穩(wěn)步推進，計劃于2026年末投入運營；新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開工建設(shè)，基地一期計劃于2027年投入運營。通過全球化布局，形成“亞洲-歐洲-北美” 產(chǎn)能互補網(wǎng)絡(luò)，降低單一市場波動風險。

　　一系列操作之下，藥明康德海外市場滲透率不降反升。美國客戶收入250.2億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比增長7.7%；歐洲客戶收入52.3億元，同比增長14.4%。

　　藥明康德全球收入

　　藥明康德的路

　　2024年，國內(nèi)CXO行業(yè)仍深陷泥沼。已發(fā)布2024年業(yè)績預告的A股17家CXO企業(yè)中，僅4家預增，7家業(yè)績大幅下滑，6家陷入虧損。步入2025年，寒冬依舊凜冽。2024年，全球醫(yī)療健康領(lǐng)域一級市場投資遇冷，共完成2291筆投資，累計融資582億美元，較2023年僅回升1%，與2021年的1270億美元相比，降幅高達54.2%。融資事件數(shù)量也從2023年的3057筆銳減至2291筆，活躍度明顯降溫。融資的持續(xù)放緩，使得國內(nèi)外藥企資金鏈愈發(fā)緊張，部分藥企無奈削減或終止部分管線，國內(nèi)CXO企業(yè)承接的外包訂單隨之受到嚴重壓制。

　　在激烈競爭下，CXO企業(yè)陷入“價格內(nèi)卷”，利潤空間被進一步壓縮 。與此同時，地緣政治危機的陰影仍未消散。盡管美國《生物安全法案》未被納入《2025財年國防授權(quán)法案》（NDAA），但立法支持者仍未放棄推動，這讓中美在生物技術(shù)領(lǐng)域的合作前景充滿變數(shù)，市場擔憂情緒持續(xù)彌漫。面對如此嚴峻的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，藥明康德卻給出了一份令人矚目的自信答卷：“預計2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長，同比增長10%-15%，公司整體收入將達到人民幣415-430億元?！?/p>

　　放在兩三年前，這樣的增速在CXO行業(yè)或許并不稀奇，但結(jié)合當下復雜的行業(yè)形勢以及藥明康德龐大的體量，這樣的預期增長顯得尤為驚艷。藥明康德的底氣并非憑空而來，其年報顯示，在手訂單金額高達493.1億元，較2023年同比增長47.0%，創(chuàng)下歷史新高?？焖僭鲩L的訂單量表明，其客戶粘性極強，并未因外界不利環(huán)境而動搖。藥明康德的CRDMO業(yè)務(wù)模式，將公司與客戶深度綁定，隨著眾多管線逐步推進至臨床III期以及商業(yè)化階段，訂單規(guī)模有望持續(xù)擴大。更值得關(guān)注的是，在行業(yè)普遍陷入“價格戰(zhàn)”的困境時，藥明康德通過持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升運營效率，2024年經(jīng)調(diào)整的non-IFRS毛利率提升至46.4%，同比增加1.2個百分點。

　　展望2025年，李革博士表示“經(jīng)調(diào)整 non-IFRS歸母凈利率有望進一步提升”。藥明康德憑借自身的實力與戰(zhàn)略布局，在困境中展現(xiàn)出了強大的韌性與潛力。

　　結(jié)語

　　藥明康德用2024年的逆襲證明：地緣政治的高山，亦可成為技術(shù)攀登的階梯。其路徑揭示了中國CXO的生存法則——聚焦技術(shù)壁壘，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建全球生態(tài)，以創(chuàng)新驅(qū)動穿越周期迷霧，方能在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中找到不可替代的位置。